>> 中信建投-歐派家居(603833)降本控費下Q3利潤率亮眼，大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 743KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
23Q3營收+2.2%，主要系線下零售復(fù)蘇疲軟，疊加公司組織架構(gòu)調(diào)整下階段性陣痛影響；23Q3歸母凈利潤+21.1%，凈利率提升得益于公司降本控費下費用率下行以及毛利率略有提升。23Q3木門及衛(wèi)浴正增長，衣柜和廚柜略有下滑。展望后續(xù)，1）預(yù)計組織架構(gòu)調(diào)整的不利影響逐步減弱，2）金九銀十的普惠套餐引流作用顯現(xiàn)，預(yù)計Q4營收有望提速增長；3）長期看，品類融合+大家居有望提供新的增長動力。
事件
公司發(fā)布2023年三季報：23Q1-3營收165.65億元/+1.8%，歸母凈利23.10億元/+16.0%，扣非歸母凈利22.0億/+14.6%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流37.58億元/+91.4%，基本EPS為3.79元/股、同比+15.9%，加權(quán)ROE為14.84%/+1.4pct。
簡評
線下復(fù)蘇疲軟+組織架構(gòu)調(diào)整下23Q3營收有所承壓，降本控費助理業(yè)績高增。23Q3營收同比+2.2%，主要系線下客流承壓下零售復(fù)蘇疲軟，疊加公司組織架構(gòu)調(diào)整下階段性陣痛影響；23Q3歸母凈利潤+21.1%，得益于公司降本控費以及毛利率提升。2023Q1-3公司合同負(fù)債金額為15.93億元、較22年底+103.7%，有望保障后續(xù)增長動力。
分品類，23Q3木門及衛(wèi)浴正增長、其他業(yè)務(wù)（歐派優(yōu)材等）增速領(lǐng)先，衣柜和廚柜略有下滑。1）衣柜及配套品：23Q3營收34.43億/-1.6%，毛利率37.6%/+6.68pct；2）廚柜：23Q3營收20.92億/-4.1%，毛利率39.21%/+2.4pc；3）衛(wèi)浴：23Q3營收3.52億/+12.3%，公司以廚衛(wèi)空間為切入口，逐步布局存量需求市場；4）木門：23Q3營收4.20億/+5.8%。
分渠道，23Q3零售渠道承壓，零售大家居快速推進(jìn)。1）零售渠道（除大宗以外）：23Q1、23Q2、23Q3零售渠道營收28.45億元/-15%、52.0億元/+10%、52.8億元/-1.1%，主要受組織架構(gòu)調(diào)整下磨合期影響，截止2023年9月底，公司門店合計7376家/較年初-239家，其中：歐派櫥柜（含櫥衣綜合）、歐派衣柜（衣柜獨立）、歐鉑麗、歐派衛(wèi)浴、歐鉑尼為2340、2253、1067、690、1026家，分別較年初-139、+43、+13、-126、-30家。2）大宗渠道：
23Q3營收11.93億元/+12.3%，預(yù)計受益于保交付下竣工節(jié)奏推進(jìn)。除此之外，整裝大家居和零售大家居模式快速推進(jìn)中，23Q1-3整裝大家居營收為22億元/+23%、23Q1-3營收占比13%，整裝大家居門店數(shù)量超1000家、較22年底新增100余家；零售大家居預(yù)計門店400余家、較22年底新增300余家，包含商場店、臨街店以及升級改造門店。
降本增效成效凸顯，23Q3利潤率亮眼。23Q1-3毛利率34.0%/+1.95pct，23Q3毛利率37.6%/+4.49pct，其中23Q3櫥柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品毛利率同比+2.4pct、+6.68pct，23Q3經(jīng)銷、大宗渠道毛利率同比分別+5.62pct、-0.96pct，預(yù)計得益于公司加強降本增效以及原料成本有所下行。23Q3公司銷售、管理、研發(fā)費用率為8.2%、5.0%、4.7%，同比分別+0.6pct、-0.5pct、+0.6pct，23Q3公司歸母凈利率17.5%/2.73pct，環(huán)比23Q2的15.62%進(jìn)一步提升。
投資建議：因線下零售端承壓、略下調(diào)營收預(yù)測，預(yù)計2023-2025年營收為235.0、262.2、291.5億元（前值為247.6、281.0、316.1億元），同比增長4.5%、11.6%、11.2%，歸母凈利潤為30.9、35.2、39.9億元，同比增長15.0%、13.8%、13.4%，對應(yīng)23-25PE為17.2X、15.1X、13.3X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）市場需求變化的風(fēng)險：2023年，縱觀國際社會，過去三年的經(jīng)濟(jì)下行、國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險外溢陰霾仍未完全散去，經(jīng)濟(jì)形勢依然處于相對羸弱的狀態(tài)，社會因流通已經(jīng)開始活躍，經(jīng)濟(jì)也因活躍逐步復(fù)蘇，但國內(nèi)外市場的經(jīng)營環(huán)境、供應(yīng)鏈也將面臨不確定性，從而對公司2023年的生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)達(dá)成帶來不確定性。2）市場競爭加劇的風(fēng)險：公司所在的定制家具行業(yè)屬于家具細(xì)分行業(yè)，作為行業(yè)龍頭，公司在設(shè)計研發(fā)、品牌、服務(wù)、渠道等方面具有較強的優(yōu)勢。但由于定制家具行業(yè)正處于從高速步入中高速增長的換擋期，加之行業(yè)跨界進(jìn)入者增多、上市公司募投項目產(chǎn)能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內(nèi)外部因素的變化導(dǎo)致行業(yè)競爭將從產(chǎn)品價格的低層次競爭進(jìn)入到由品牌、網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)、人才、管理以及規(guī)模等構(gòu)成的復(fù)合競爭層級上。3）原材料價格波動的風(fēng)險：公司生產(chǎn)的定制家具產(chǎn)品原材料包括刨花板、中纖板、功能五金件、石英石板材及外購的部分電器。最近三年，公司直接材料成本占生產(chǎn)成本的比例較高，原材料價格變化對公司生產(chǎn)成本的影響較大。2020年末起，主要原材料價格有所上揚，截至目前依然在高位運行，若未來原材料采購價格發(fā)生劇烈波動，可能對公司盈利水平帶來不確定性影響。
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