>> 國盛證券-歐派家居(603833)管理變革紅利漸顯，盈利能力顯著提升-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023年第三季度報告：2023Q1-3公司實現(xiàn)收入165.65億元（同比+1.8%），歸母凈利潤23.10億元（同比+16.0%），扣非歸母凈利潤22.00億元（同比+14.6%）；其中Q3公司實現(xiàn)收入67.21億元（同比+2.2%），歸母凈利潤11.77億元（同比+21.1%），扣非歸母凈利潤11.29億元（同比+20.2%）。Q3家居消費(fèi)淡季公司收入增長承壓，伴隨原材料紅利及前期降本控費(fèi)成效顯現(xiàn)，此外組織架構(gòu)優(yōu)化改革后管理效率提升，盈利表現(xiàn)靚麗。
組織架構(gòu)調(diào)整紅利顯現(xiàn)，大家居發(fā)展提速。2023Q3廚柜/衣柜及配套/衛(wèi)浴/木門分別實現(xiàn)收入20.9億元/34.4億元/3.5億元/4.2億元（同比-4.1%/-1.4%/+13.2%/+4.8%），毛利率分別為39.2%/37.6%/31.9%/24.4%（同比+2.4pct/+6.7pct/+0.03pct/+2.6pct），衛(wèi)浴、木門保持穩(wěn)健增長。公司加速推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，營銷組織架構(gòu)調(diào)整持續(xù)賦能零售大家居業(yè)務(wù)板塊，預(yù)計2023年新增200+家零售大家居門店，此外生產(chǎn)端交付模式優(yōu)化、終端引流獲客能力進(jìn)一步提升。當(dāng)前公司渠道改革的管理架構(gòu)、崗位、激勵機(jī)制、績效考核已調(diào)整到位，伴隨管理磨合影響趨弱，組織變革紅利顯現(xiàn)，費(fèi)用管控及資金利用效率持續(xù)提升。
零售增長有望提速，大宗表現(xiàn)穩(wěn)健，整裝延續(xù)高增。1）零售：Q3實現(xiàn)收入52.8億元（同比-1.1%），毛利率39.4%（同比+5.7pct），伴隨地產(chǎn)及促家居消費(fèi)政策相繼出臺及落地，7-9月公司訂單增長平穩(wěn)提速，當(dāng)前公司旺季加大促銷力度、推出惠民產(chǎn)品，預(yù)計Q4低基數(shù)下零售增長有望提速；截至Q3末公司廚柜（含櫥衣綜合店）/衣柜（獨(dú)立店）/木門/衛(wèi)浴/歐鉑麗門店數(shù)分別為2340/2253/1026/690/1067家（較上年末-139/+43/-30/-126/+13家），渠道改革下公司終端門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2）大宗：Q3實現(xiàn)收入11.9億元（同比+12.4%），毛利率26.3%（同比-1.0pct），公司穩(wěn)控大宗風(fēng)險，積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，竣工驅(qū)動下增長表現(xiàn)平穩(wěn)；3）整裝：公司以歐派、鉑尼思雙品牌驅(qū)動整裝業(yè)務(wù)釋放，訂單增長表現(xiàn)靚麗、開店節(jié)奏較快，預(yù)計2023年延續(xù)較高增長。
成本下行、經(jīng)營管理改善，盈利能力提升。2023Q3公司毛利率為37.62%（同比+4.5pct），成本端享受原材料價格下降紅利；Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.19%/4.99%/4.69%（分別同比+0.6pct/-0.5pct/+0.6pct），歸母凈利率為17.52%（同比+2.7pct），組織變革紅利及前期降本控費(fèi)成效顯現(xiàn)，盈利能力提升明顯。
現(xiàn)金流回暖，營運(yùn)效率穩(wěn)定。2023Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為37.58億元（同比+17.95億元），經(jīng)營回款增加、現(xiàn)金流表現(xiàn)回暖。截至Q3末公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)32天（同比-3天）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)24天（同比+5天）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)46天（同比+3天），營運(yùn)效率穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與投資評級：公司大家居改革穩(wěn)步推進(jìn)，管理紅利逐步顯現(xiàn)，降本控費(fèi)促盈利能力穩(wěn)步提升。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為31.9億元/36.2億元/41.2億元，對應(yīng)PE為17X/15X/13X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期、線下消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期、大家居推進(jìn)不及預(yù)期。
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