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Q3收入同增2.22%，歸母凈利同增21.09%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收165.65億元（yoy+1.82%），歸母凈利23.10億元（yoy+16.04%），扣非凈利22.00億元（yoy+14.57%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收67.21億元（yoy+2.22%），歸母凈利11.77億元（yoy+21.09%）。公司三季度利潤表現(xiàn)優(yōu)秀，主要系：1）原料價(jià)格下行及降本增效下毛利率同比明顯提升；2）組織架構(gòu)優(yōu)化效果顯現(xiàn)，費(fèi)用得到有效管控等?？紤]到需求復(fù)蘇節(jié)奏略緩，我們下調(diào)各項(xiàng)收入預(yù)測(cè)，但公司控本成效突出，上調(diào)毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為31.58/36.64/42.28億元（前值31.48/37.05/43.21億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為5.18/6.01/6.94元，參考可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為17倍，考慮公司大家居布局領(lǐng)先，組織架構(gòu)變革有望激發(fā)渠道活力，維持公司23年25倍PE，目標(biāo)價(jià)129.50元（前值129.25元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　三季度需求表現(xiàn)走弱，大宗優(yōu)于零售，整裝業(yè)務(wù)韌性仍強(qiáng)
　　分渠道看，23Q1-3零售渠道營收同降0.6%至133.22億元，其中經(jīng)銷店/直營店?duì)I收分別同比-1.0%/+9.9%至128.15/5.07億元，其中Q3單季零售收入同比-1.1%至52.77億元，增速有所走弱主要系終端消費(fèi)復(fù)蘇偏弱所致；工程端，受益于保交付發(fā)力下竣工節(jié)奏加快，23Q1-3大宗收入同增10.1%至26.78億元，其中Q3單季同比+12.2%至11.93億元；此外，公司整裝大家居業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)Q3收入仍保持較快增長。分品類看，23Q1-3公司衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門營收同比+1.9%/+12.5%/+6.3%至88.73/8.13/9.96億元，23Q1-3櫥柜營收同降5.2%至51.64億元。
　　23年以來降本控費(fèi)成效明顯，前三季度毛利率同比提升1.95pct
　　23Q1-3銷售毛利率同增1.95pct至34.0%，主要系原材料采購價(jià)格下行、公司議價(jià)能力提升、內(nèi)部降本增效措施成效逐步顯現(xiàn)所致。23Q1-3期間費(fèi)用率同增0.03pct至17.5%，其中銷售費(fèi)用率同增0.55pct至8.6%；管理+研發(fā)費(fèi)用率同降0.32pct至10.4%，主要受益于組織架構(gòu)改革及優(yōu)化效果釋放；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降0.21pct至-1.5%。此外，23Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增91.39%至37.58億元，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，主要系銷售回款增加所致。
　　營銷系統(tǒng)組織架構(gòu)變革成效有望繼續(xù)顯現(xiàn)
　　面對(duì)市場(chǎng)的變化與挑戰(zhàn)，23H1公司推動(dòng)營銷體系組織改革，加速推進(jìn)大家居戰(zhàn)略布局，全方位強(qiáng)化公司的大家居業(yè)務(wù)能力，持續(xù)修煉管理內(nèi)功，明確管理導(dǎo)向，提升管理效率。當(dāng)前組織架構(gòu)優(yōu)化改革帶來的階段性擾動(dòng)逐漸落地，組織變革也為公司長期增長積蓄動(dòng)能，后續(xù)積極成效有望持續(xù)顯現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售大幅下滑，原料價(jià)格大幅上漲。