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事件：公司公告2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入165.65億元，同比增長1.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.10億元，同比增長16.04%；單三季度公司實(shí)現(xiàn)營收67.21億元，同比增長2.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.77億元，同比增長21.09%。
　　三季度經(jīng)銷渠道同比小幅回落，大宗渠道增長相對穩(wěn)健。分渠道來看，三季度公司經(jīng)銷、大宗、直營渠道分別實(shí)現(xiàn)營收50.55億元、11.93億元、2.22億元，同比分別增長-1.7%、12.3%、14.2%，其中經(jīng)銷渠道同比小幅回落，推測主要系三季度終端客流有所走弱，同時(shí)公司正處于組織變革后的戰(zhàn)略磨合期；大宗渠道受益于保交樓等地產(chǎn)政策，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品來看，三季度公司櫥柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品、衛(wèi)浴、木門業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收20.92億元、34.43億元、3.52億元、4.20億元，同比分別增長-4.1%、-1.3%、12.3%、5.9%。
　　集中采購、降本增效紅利釋放，公司盈利能力同比明顯提升。2023年三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率37.62%，同比提升4.5pct，主要系公司在原材料價(jià)格下行的同時(shí)充分發(fā)揮集中采購優(yōu)勢，進(jìn)一步降低采購成本，同時(shí)前期內(nèi)部降本增效措施成效逐步體現(xiàn)。分產(chǎn)品，三季度櫥柜/衣柜及配套家具產(chǎn)品毛利率同比分別+2.4pct/+6.7pct。分渠道，三季度經(jīng)銷/大宗渠道毛利率同比分別+5.6pct/-1.0pct。同期公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率16.84%，同比提升1.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+0.6pct/-0.5pct/+0.6pct，銷售費(fèi)用率提升主要系公司加大了品牌投入、對終端的政策支持力度以及對電商派單資源的投入。2023年三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率17.52%，同比提升2.7pct，盈利能力明顯改善。
　　順應(yīng)終端需求打造爆款產(chǎn)品組合，公司持續(xù)聚焦大家居戰(zhàn)略。在行業(yè)需求持續(xù)變化的背景下，公司加速推進(jìn)大家居戰(zhàn)略布局，全方位強(qiáng)化公司的大家居業(yè)務(wù)能力；同時(shí)針對多元的終端消費(fèi)需求持續(xù)推出多樣化產(chǎn)品組合，9月以來公司陸續(xù)推出699惠民產(chǎn)品以及29800全案大家居套餐，提升終端引流能力。此外，公司始終堅(jiān)持修煉管理內(nèi)功，年初組織架構(gòu)優(yōu)化改革后的積極成效有望持續(xù)顯現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們維持2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為30.64/34.68/39.76億元，對應(yīng)的EPS分別為5.03/5.69/6.53元，給予DCF目標(biāo)估值107.22元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地產(chǎn)竣工不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。