>> 華西證券-歐派家居(603833)Q3利潤端搶眼，組織革新降本增效明顯-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大?。?/td>
| 913KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
歐派家居發(fā)布2023年三季報。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收165.65億元，同比+1.82%；歸母凈利潤23.10億元，同比+16.04%;扣非歸母凈利潤22億元，同比+14.57%。分季度看，Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入67.21億元，同比+2.22%；歸母凈利潤11.77億元，同比+21.09%?，F(xiàn)金流方面，2023年前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為37.58億元，同比+91.39%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。
分析判斷:
收入端：短期市場需求壓力下營收個位數(shù)增長，大宗渠道增速較好
報告期內(nèi)，在國內(nèi)經(jīng)濟較疲軟，房地產(chǎn)一二手市場活躍度下降明顯，地產(chǎn)銷售端仍然面臨壓力，終端家居需求維持低位復(fù)蘇下，公司收入仍呈現(xiàn)個位數(shù)增長；而隨著相關(guān)政策陸續(xù)出臺與落地，國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比改善明顯下，房市信心有望提振，并逐步傳導(dǎo)至定制、軟體等家具產(chǎn)品的終端需求，看好公司后續(xù)作為家居定制龍頭的優(yōu)先受益。
分產(chǎn)品看，2023年前三季度公司櫥柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品、衛(wèi)浴、木門分別實現(xiàn)收入51.64億元、88.73億元、8.13億元、9.96億元，同比-5.24%、+1.90%、+12.49%、+6.34%，櫥柜業(yè)務(wù)有所承壓，衛(wèi)浴業(yè)務(wù)增速較好。
分渠道看，2023年前三季度公司直營店、經(jīng)銷店、大宗業(yè)務(wù)分別收入5.07億元、128.15億元、26.78億元，同比+9.94%、-1.02%、+10.10%，大宗渠道受益于保交付成效顯著下地產(chǎn)竣工端的持續(xù)回暖表現(xiàn)好于零售渠道。門店來看，截至2023年前三季度末，公司共凈減少239家門店至7376家，門店變動主要與公司經(jīng)銷商經(jīng)營計劃調(diào)整、優(yōu)化招商及經(jīng)銷管理政策等因素相關(guān)，存在短期波動特點。
盈利端：降本增效下毛利率提升明顯，期間費用率有所上升
2023年前三季度公司毛利率、凈利率分別為33.99%、13.90%，同比+1.95pct、+1.68pct；其中Q3毛利率、凈利率分別為37.62%、17.50%，同比+4.49pct、+2.74pct，我們預(yù)計公司盈利能力提升的主要原因是公司組織內(nèi)部革新成效逐漸顯現(xiàn)，降本增效明顯疊加原材料成本壓力減小所致。期間費用率方面，2023年前三季度公司期間費用率為17.54%，同比+0.03pct，其中，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別8.64%、5.85%、4.55%、-1.50%，同比分別+0.55pct、-0.21pct、-0.11pct、-0.21pct；其中Q3公司期間費用率為16.84%，同比+1.12pct，其中，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別8.19%、4.99%、4.69%、-1.02%，同比分別+0.60pct、-0.46pct、+0.62pct、+0.35pct。
營銷體系組織架構(gòu)持續(xù)深化，改革成效加速兌現(xiàn)
從本次改革的內(nèi)容來看，公司將原廚衛(wèi)、整家、整裝大家居營銷事業(yè)部，調(diào)整為按區(qū)域劃分的三大營銷事業(yè)部，分別管理所轄區(qū)域內(nèi)歐派品牌、鉑尼思品牌全渠道經(jīng)銷商，更好地做到“同城同規(guī)劃同步調(diào)”。從截至2023H1的改革推行情況來看，本次改革涉及的管理架構(gòu)、崗位、激勵機制、績效考核等已經(jīng)迅速調(diào)整到位，改革效益逐漸顯現(xiàn)，看好公司內(nèi)部優(yōu)化后的持續(xù)蛻變。
投資建議
2022年以來公司將整家定制迅速迭代至“整家定制2.0”，升級“全屋六大空間咨詢規(guī)劃+柜門墻配產(chǎn)品+菜單式計價”模式，迎合了消費者實際需求；同時，公司整裝大家居品牌“鉑尼思”在行業(yè)內(nèi)率先提出“一站式超級集成服務(wù)商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提單值”的基礎(chǔ)上，持續(xù)開辟整裝大家居新路徑與新模式，引領(lǐng)行業(yè)新發(fā)展。我們持續(xù)看好歐派家居在定制家居行業(yè)龍頭地位。由于考慮到行業(yè)需求端短期仍存壓力，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，將公司2023-2025年營業(yè)收入260.10/301.65/346.93億元分別調(diào)整為237.01/272.20/311.02億元，將EPS 5.16/5.97/6.87元分別調(diào)整為5.17/5.96/6.86元，對應(yīng)2023年10月27日收盤價88.19元/股，PE分別為17/15/13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
家居需求不及預(yù)期；竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期；渠道變革、競爭加劇帶來的不確定性；原材料價格大幅上漲風(fēng)險。
|
|
