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公司于10月27日發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.65億元，同增1.82%，歸母凈利潤(rùn)23.10億元，同增16.04%。看好公司大家居戰(zhàn)略持續(xù)深化，龍頭地位鞏固，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚麗，品類融合持續(xù)推進(jìn)。Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.21億元，同比增長(zhǎng)2.22%，歸母凈利潤(rùn)11.77億元，同比增長(zhǎng)21.09%。公司持續(xù)深化品類融合，一方面通過活動(dòng)套餐及低價(jià)單品實(shí)現(xiàn)全品類引流轉(zhuǎn)化，另一方面推進(jìn)全品類產(chǎn)能布局，提升配套交付能力。前三季度公司廚柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門收入分別為51.64/88.73/8.13/9.96億元，同比變化-5.24%/1.90%/12.49%/6.34%，木門及衛(wèi)浴維持較好增長(zhǎng)。公司大家居戰(zhàn)略推進(jìn)下，招商與管理政策調(diào)整，櫥柜（含櫥衣綜合）/衣柜（獨(dú)立）/歐鉑麗/歐派衛(wèi)浴/歐鉑尼門店數(shù)較年初分別變化-139/43/13/-126/-30家至2340/2253/1067/690/1026家。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗渠道營(yíng)收分別同比變動(dòng)9.94%/-1.02%/10.10%至5.07/128.15/26.78億元，隨著門店調(diào)整逐步到位，經(jīng)銷渠道收入有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　降本控費(fèi)成效顯現(xiàn)，盈利能力顯著提升。Q3單季度毛利率同升4.49pct至37.62%，主要系成本端原材料價(jià)格下降及公司議價(jià)能力提升、生產(chǎn)端前期降本增效效果顯現(xiàn)。前三季度公司毛利率同比提升1.95pct至33.99%，其中衣柜及配套品類毛利率同增3.18pct至35.16%。前三季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)0.55/-0.21/-0.11pct至8.64%/5.85%/4.55%。公司持續(xù)推進(jìn)全品類產(chǎn)能布局，期末在建工程為19.30億元，同比增加105.64%。期末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為37.58億元，同比增加91.39%，現(xiàn)金流充裕。
　　大家居龍頭把握變局，份額有望再擴(kuò)張。公司零售龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，整裝布局領(lǐng)先，全品類交付能力持續(xù)提升。今年以來公司持續(xù)加碼營(yíng)銷活動(dòng)，利用強(qiáng)引流及全品類轉(zhuǎn)化能力加速拓展市場(chǎng)份額。同時(shí)，組織架構(gòu)改革落地有助于公司實(shí)現(xiàn)區(qū)域精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，同城同規(guī)劃同步調(diào)高效穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略。公司具備持續(xù)革新能力，當(dāng)前短期調(diào)整帶來的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)已基本消除，降本增效效果顯現(xiàn)，看好大家居戰(zhàn)略推進(jìn)下公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
　　估值
　　當(dāng)期股本下，考慮到家居行業(yè)消費(fèi)需求仍有待恢復(fù)，我們調(diào)整公司2023-2025年每股收益分別為5.05/5.66/6.30元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為17/15/14倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。