>> 光大證券-歐派家居(603833)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：三季度營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，盈利能力提升驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大小： |
694KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.65億元，同比+1.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.10億元，同比+16.0%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~37.58億元，同比+91.4%；3Q2023實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.21億元，同比+2.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.77億元，同比+21.1%。
點(diǎn)評(píng)：
行業(yè)需求偏弱，營(yíng)收增長(zhǎng)放緩：2023年前三季度，櫥柜/衣配與配套品/衛(wèi)浴/木門分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.6/88.7/8.1/10.0億元，分別同比-5.2%/+1.9%/+12.5% /+6.3%。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.1/128.1 /26.8億元，分別同比+9.9%/-1.0%/+10.1%。
3Q2023，櫥柜/衣配與配套品/衛(wèi)浴/木門分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.9/34.4/3.5/4.2億元，分別同比-4.1%/-1.3%/+12.3% /+5.8%。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.2/50.6 /11.9億元，分別同比+14.0%/-1.7%/+12.3%。
截至2023年前三季度，公司經(jīng)銷商門店總數(shù)為7376家，比1H2023減少156家，2023前三季度單店?duì)I收達(dá)到174萬元，同比+3.1%，其中，櫥柜/衣柜/衛(wèi)浴/歐鉑尼/歐鉑麗的門店數(shù)分別為2340/2253/690/1026/1067家，與1H2023相比分別變動(dòng)-18/-117/-10/+1/-12家。
在行業(yè)需求偏弱，且消費(fèi)降級(jí)較為顯著的背景下，公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)能力亦受到影響。針對(duì)大環(huán)境的變化，公司率先在行業(yè)推出時(shí)長(zhǎng)45天的“699普惠活動(dòng)”，我們預(yù)計(jì)此舉對(duì)公司四季度的營(yíng)收增長(zhǎng)具備一定的提振作用。
原料價(jià)格下行提振盈利能力，費(fèi)用管控嚴(yán)格：2023年前三季度，公司毛利率為34.0%，同比+2.0pcts；公司歸母凈利率為13.9%，同比+1.7pcts。3Q2023，公司毛利率為37.6%，同比+4.5pcts；公司歸母凈利率為17.5%，同比+2.7pcts。
2023年前三季度，分產(chǎn)品看，櫥柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門的毛利率分別為33.9%/35.2%/28.8%/22.4%，分別同比+0.5/+3.2/+0.1/+1.2pcts。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗渠道的毛利率分別為58.6%/34.1%/27.3%，分別同比+2.1/ +2.4/-0.5pcts。
3Q2023，分產(chǎn)品看，櫥柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門的毛利率分別為39.2%/37.6%/31.9%/24.4%，分別同比+0.5/+6.7/持平/+2.6pcts。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗渠道的毛利率分別為59.4%/38.6%/26.3%，分別同比+4.5/+5.6/-1.0pcts。
期間費(fèi)用率方面，2023年前三季度為17.5%，同比持平，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為：8.6%/5.9%/4.6%/-1.5%，分別同比+0.6/-0.2/-0.1/-0.2pcts。3Q2023年期間費(fèi)用率為16.8%，同比+1.1pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為：8.2%/5.0%/4.7%/-1.0%，分別同比+0.6/-0.5/+0.6/+0.4pcts。
新形勢(shì)下，家居產(chǎn)業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)力重構(gòu)：今年國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售低于市場(chǎng)預(yù)期，事實(shí)上，國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化已經(jīng)走完了最快的提升階段，未來進(jìn)程放緩是客觀規(guī)律，而中國(guó)人口數(shù)量亦從增長(zhǎng)進(jìn)入減少期，以目前國(guó)內(nèi)人口老齡化的趨勢(shì)看，如果人口出生率不出現(xiàn)大幅提升，國(guó)內(nèi)人口數(shù)量將確定進(jìn)入下行通道，兩者帶來的直接結(jié)果是中國(guó)家居產(chǎn)業(yè)正式進(jìn)入了流量負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代。與此同時(shí)，大型家裝公司迫于生存壓力，憑借流量入口優(yōu)勢(shì)，更加積極且深度地介入家裝全產(chǎn)業(yè)鏈，以獲取更大的利潤(rùn)空間，而不再甘心簡(jiǎn)單扮演“流量販賣者”的角色。在這種新形勢(shì)下，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)家居企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力需要深度重構(gòu)，以往依托于賣場(chǎng)門店的方式越發(fā)無效，家居企業(yè)對(duì)流量的獲取和深度經(jīng)營(yíng)能力需要顯著提升。與此同時(shí)，在面臨需求分化的背景下，家居企業(yè)需要具備多品牌的運(yùn)營(yíng)能力，與之相適應(yīng)。我們認(rèn)為在新形勢(shì)出現(xiàn)的初期，國(guó)內(nèi)家居頭部企業(yè)將不可避免地遭遇與小企業(yè)一樣的陣痛，但思維進(jìn)化的能力和掌握的資源稟賦將決定國(guó)內(nèi)家居頭部企業(yè)將能更好地適應(yīng)未來“優(yōu)勝劣汰”的環(huán)境，通過攫取更大的市場(chǎng)份額，擺脫成長(zhǎng)的困擾。我們看好歐派家居作為行業(yè)領(lǐng)軍者中長(zhǎng)期的發(fā)展前景。
估值進(jìn)入價(jià)值區(qū)域，維持“買入”評(píng)級(jí)：鑒于今年行業(yè)的景氣低于預(yù)期，考慮地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)復(fù)蘇節(jié)奏低于預(yù)期，我們將公司23-25年?duì)I收分別下調(diào)至233.75億元、263.93億元、301.22億元（下調(diào)幅度分別為5.4%、7.8%、8.3%），同時(shí)由于原料價(jià)格下跌，導(dǎo)致公司23年的盈利能力表現(xiàn)超預(yù)期，我們將公司23-25年的毛利率進(jìn)行上調(diào)，并上調(diào)2024-2025年的期間費(fèi)用率，預(yù)計(jì)公司23-25年的歸母凈利潤(rùn)分別為31.39億元、35.80億元、40.70億元（23年的上調(diào)幅度1.0%，24-25年的下調(diào)幅度分別為2.1%、3.6%），23-25年的EPS分別為5.15元、5.88元、6.68元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年的PE分別為17、15、13倍。歐派家居作為國(guó)內(nèi)家居產(chǎn)業(yè)的頭部企業(yè)，當(dāng)前估值水平處于歷史較低的位置，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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