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事件：公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.65億元，同比+1.82%；歸母凈利潤(rùn)23.10億元，同比+16.04%。單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.21億元，同比+2.22%；歸母凈利潤(rùn)11.77億元，同比+21.09%。
　　衛(wèi)浴木門收入增長(zhǎng)，大宗渠道表現(xiàn)更佳。前三季度公司營(yíng)收165.65億元，同比+1.82%，單三季度收入67.21億元，同比+2.22%。今年4月公司進(jìn)行的組織架構(gòu)調(diào)整（縱向品類營(yíng)銷部轉(zhuǎn)變?yōu)闄M向區(qū)域營(yíng)銷部，涉及面廣、力度大，公司各層級(jí)調(diào)整需要時(shí)間）是公司收入放緩的原因之一。分品類單三季度廚柜/衣柜及配套/衛(wèi)浴/木門營(yíng)收20.9/34.4/3.5/4.2億元，同比-4.1%/-1.3%/12.3%/5.9%。衛(wèi)浴及木門業(yè)務(wù)穩(wěn)健。分渠道直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗業(yè)務(wù)營(yíng)收2.2/50.6/11.9億元，同比+14.0%/-1.7%/+12.3%。大宗業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于零售業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)受益于保交樓政策推進(jìn)。
　　凈利率改善明顯，期間費(fèi)用率有所上升。單三季度公司毛利率37.62%，同比+4.49pct，分品類廚柜/衣柜及配套家具/衛(wèi)浴/木門毛利率為39.21%/37.64%/31.93%/24.42%，同比+2.40/+6.68/+0.02/+2.63pct。期間費(fèi)用率16.84%（同比+1.12pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率8.19%/4.99%/4.69%/-1.02%，同比+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct。得益于毛利率高增，單三季度公司凈利率17.50%，同比+2.74pct，表現(xiàn)優(yōu)異。
　　營(yíng)運(yùn)效率穩(wěn)定。截至三季度末，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流37.58億元（同比+17.95億元），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)32.41天（同比-3.23天），營(yíng)運(yùn)效率穩(wěn)定。
　　投資建議：10月27日公司首發(fā)29800全案大家居套餐含櫥衣衛(wèi)門接力699活動(dòng)，大家居戰(zhàn)略加速推進(jìn)，同時(shí)零售業(yè)務(wù)受益于竣工高景氣有望觸底回升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收230.2/271.2/320.6億元，歸母凈利潤(rùn)31.0/36.0/42.6億元，EPS 5.10/5.92/6.99元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格上漲；地產(chǎn)銷售下滑。