>> 安信證券-歐派家居(603833)Q3盈利能力顯著提升，大家居戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大小： |
779KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
羅乾生 |
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事件：歐派家居發(fā)布2023年三季報。23Q1-3公司實現(xiàn)營收165.65億元，同比增長1.82%；歸母凈利潤23.10億元，同比增長16.04%；扣非后歸母凈利潤22.00億元，同比增長14.57%。其中23Q3單季實現(xiàn)營收67.21億元，同比增長2.22%；歸母凈利潤11.77億元，同比增長21.09%；扣非后歸母凈利潤11.29億元，同比增長20.17%。
衛(wèi)浴木門增速較快，經(jīng)銷渠道略有下降
分產(chǎn)品看，2023Q1-3櫥柜/衣柜及配套/衛(wèi)浴/木門營業(yè)收入為51.64/88.73/8.13/9.96億元，分別變動-5.24/+1.90/+12.49/+6.34%；2023Q3櫥柜/衣柜及配套/衛(wèi)浴/木
門營業(yè)收入分別為20.92/34.43/3.52/4.20億元，同比分別4.14/-1.33/+12.34/+5.85%。我們分析櫥柜與衣柜品類23Q3收入下降主要系：1）終端需求仍未恢復，客流與客單價均下降；2）衣柜業(yè)務的配套品仍處于去庫存階段，影響經(jīng)銷商對成品家具的下單節(jié)奏。
分渠道看，2023Q1-3直營/經(jīng)銷/大宗業(yè)務營業(yè)收入分別為5.07/128.15/26.78億元，同比分別+9.94/-1.02/+10.10%；2023Q3直營/經(jīng)銷/大宗營業(yè)收入分別為2.22/50.55/11.93億元，同比分別+14.02/-1.66/+12.27%。我們分析23Q3經(jīng)銷渠道收入下降主要宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響及賣場客流量減少而短期承壓。
受經(jīng)銷商計劃影響，門店數(shù)量短期波動。2023Q3歐派櫥柜/歐派衣柜/歐鉑麗/歐鉑尼/歐派衛(wèi)浴門店數(shù)為2340/2253/1067/1026/690家，共計7376家，與2022年年末相比分別變動-139/+43/+13/-30/-126家，凈減少239家門店。
原材料價格下降疊加降本增效，23Q3盈利能力顯著提升
1）分產(chǎn)品看，公司23Q3櫥柜/衣柜及配套家具產(chǎn)品/衛(wèi)浴/木門/其他毛利率為39.21%/37.64%/31.93%/24.42%/41.41%，同比變動+2.40/+6.68/+0.02/+2.63/-17.44pct，我們分析23Q3衣柜及配套家具產(chǎn)品毛利率顯著提升主要系毛利率更高的柜類產(chǎn)品占比提升，較低毛利率的配套品因短期下單節(jié)奏影響占比降低。
2）綜合毛利率方面，2023Q1-3毛利率為33.99%，同比增長1.95 pct；2023Q3毛利率37.62%，同比增長4.49pct。我們分析23Q3毛利率顯著提升主要系原材料價格持續(xù)下行，同時前期內(nèi)部降本增效成果逐漸顯現(xiàn)。
3）期間費用率方面，2023Q1-3公司期間費用率為17.54%，同比增長0.03pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為8.64/5.85/4.55/-1.50%，分別變動+0.55/-0.21/-0.11/-0.21pct；2023Q3公司期間費用率為16.84%，同比增長1.12pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.19/4.99/4.69/-1.02%，同比分別+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct。
投資建議：歐派家居作為家居領軍品牌，商業(yè)模式創(chuàng)新迭代能力領跑，大家居戰(zhàn)略持續(xù)深化，未來公司市場份額有望加速提升。我們預計歐派家居2023-2025年營業(yè)收入為234.57、270.19、311.41億元，同比增長4.35%、15.19%、15.25%:；歸母凈利潤為30.45、35.43、41.55億元，同比增長13.25%、16.38%、17.27%,對應PE為17.0x、14.6x、12.4x,給予23年25.7xPE，目標價128.20元，維持買入-A的投資評級。
風險提示：市場競爭加劇風險;原料價格波動風險。
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