>> 東興證券-歐派家居(603833)利潤表現(xiàn)優(yōu)秀，大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
常子杰,沈逸倫 |
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事件：公司發(fā)布2023三季報。2023年前三季度營收165.6億元，同比+1.8%；歸母凈利潤23.1億元，同比+16.0%。其中Q3營收67.2億元，同比+2.2%；歸母凈利潤為11.8億元，同比+21.1%，利潤增速較高。
分品類看，大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，木門、衛(wèi)浴業(yè)務(wù)逆勢增長。2023前三季度櫥柜、衣柜及配套、衛(wèi)浴、木門分別實(shí)現(xiàn)營收51.6億元、88.7億元、10.0億元、8.1億元，同比-5.2%、+1.9%、+12.5%、+6.3%，其中單三季度同比增速為-4.1%、-1.3%、+12.3%、+5.9%。三季度家居行業(yè)消費(fèi)整體存在壓力，公司大家居戰(zhàn)略的推進(jìn)助力收入端保持穩(wěn)?。黄渲谐墒炱奉悪还?、衣柜小幅承壓，而衛(wèi)浴、木門等品類受益于大家居銷售模式下連帶率的提升，仍然保持較高增速。今年4月，公司將原廚衛(wèi)、整家、整裝大家居營銷事業(yè)部，調(diào)整為按區(qū)域劃分的三大營銷事業(yè)部，實(shí)現(xiàn)“同城同規(guī)劃同步調(diào)”，以更高效地推進(jìn)大家居戰(zhàn)略。公司在大家居布局上持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，有望進(jìn)一步強(qiáng)化競爭優(yōu)勢、提升市占率。隨著架構(gòu)變革帶來的短期負(fù)面影響消散，公司有望重新實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)的增長速度。
分渠道看，零售略有承壓，大宗業(yè)務(wù)受益竣工增長。2023前三季度直營、經(jīng)銷、大宗業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入5.1億元、128.1億元、26.8億元，同比+9.9%、-1.7%、+12.3%，其中單三季度同比增速為+14.0%、-1.3%、+12.3%。零售業(yè)務(wù)（直營+經(jīng)銷）在行業(yè)的壓力下略有回落，而大宗業(yè)務(wù)受益地產(chǎn)竣工的持續(xù)景氣，今年持續(xù)保持較高的增速。零售家居需求滯后于竣工數(shù)據(jù)，我們看好家居行業(yè)零售端將逐步向好，疊加架構(gòu)變革推進(jìn)，公司零售業(yè)務(wù)有望重回增長，成為公司的主要增長動力。
盈利能力同比提升明顯，有望維持。公司2023前三季度毛利率34.0%，同比+2.0pct，其中Q3同比+4.5pct。毛利率提升明顯，主要受益于原材料價格回落以及經(jīng)營效率的提升。原材料價格當(dāng)前基本穩(wěn)定，四季度毛利率有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)同比提升。費(fèi)用率方面，2023前三季度銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.6、-0.2、-0.1、-0.2pct，整體持平。綜合來看，2023前三季度凈利率13.9%，同比+1.7pct，盈利能力在毛利率的支撐下實(shí)現(xiàn)較高的提升，短期我們?nèi)钥春糜芰S持高位。長期來看，公司注重降本增效，費(fèi)用控制能力突出，我們看好盈利能力的穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與投資評級：公司在經(jīng)營上積極進(jìn)取，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)架構(gòu)，同時積累了行業(yè)領(lǐng)先的渠道運(yùn)營經(jīng)驗和經(jīng)銷商資源。我們看好公司持續(xù)通過拓品類、拓渠道、拓品牌，多維度持續(xù)推動自身不斷成長。短期看，隨著架構(gòu)變革影響的消散以及行業(yè)的回暖，公司有望重回較高的增長速度。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為31.3、36.0、41.3億元人民幣，EPS為5.1、5.9、6.8元，目前股價對應(yīng)PE分別為16.9、14.7、12.8倍，當(dāng)前估值已來到歷史低位，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；家居消費(fèi)不及預(yù)期；原材料價格上漲。
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