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投資要點(diǎn)
　　事件：2024年1月30日，宋城演藝預(yù)告全年業(yè)績(jī)情況：報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收18.50~20.50億元，歸母凈利潤(rùn)虧損0.97~1.82億元，扣非歸母虧損0.85~1.70億元。擬計(jì)提長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備8.60~9.00億元。若不考慮持有花房集團(tuán)公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資形成的投資收益及減值損失，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為7.50~9.00億元。
　　扣除花房集團(tuán)相關(guān)投資收益及減值，公司全年歸母預(yù)計(jì)為7.5~9.0億元區(qū)間。此前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)性歸母凈利潤(rùn)的一致預(yù)期在區(qū)間以上，我們的預(yù)期落在區(qū)間上沿。單算2023Q4營(yíng)收預(yù)告區(qū)間為2.32~4.32億元，歸母凈利潤(rùn)為-9.69~-8.84億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為-9.46~-8.61億元；考慮剔除Q4計(jì)提長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備8.60~9.00億元，Q4實(shí)際歸母凈利潤(rùn)為-1.09~0.16億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為-0.86~0.39億元區(qū)間；按公司口徑不考慮花房集團(tuán)相關(guān)投資收益及減值，2023Q4歸母凈利潤(rùn)為-0.37~1.13億元區(qū)間，中值與2019年剔除投資收益后的0.54億元水平相比略低。
　　計(jì)提聯(lián)營(yíng)企業(yè)花房集團(tuán)公司長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備8.6~9.0億元。報(bào)告期內(nèi)公司參股的聯(lián)營(yíng)企業(yè)花房集團(tuán)公司受錯(cuò)綜復(fù)雜的外部環(huán)境和直播行業(yè)景氣度下滑等因素影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，公司對(duì)其進(jìn)行減值測(cè)試，擬計(jì)提長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備，將導(dǎo)致歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)減少8.6~9.0億元。上市公司景區(qū)運(yùn)營(yíng)仍處正常狀態(tài)，杭州宋城客群結(jié)構(gòu)進(jìn)一步年輕化、多樣化；麗江、桂林景區(qū)順應(yīng)當(dāng)?shù)鼗鸨穆檬袌?chǎng)；西安、上海景區(qū)整改后游客數(shù)量和市場(chǎng)口碑超出預(yù)期，2024年新增項(xiàng)目及存量景區(qū)爬坡仍可期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為中國(guó)旅游演藝龍頭公司，以“主題公園+文化演藝”模式不斷擴(kuò)張，定位獨(dú)特形成優(yōu)秀項(xiàng)目模型，運(yùn)營(yíng)迭代保持領(lǐng)先，隨著旅游演藝行業(yè)重回軌道，公司有望快速恢復(fù)盈利能力?？紤]2023Q4對(duì)花房集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提，我們下調(diào)2023年當(dāng)期盈利預(yù)測(cè)，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別-1.38/11.93/14.66億元（前值為8.81/11.93/14.66億元），對(duì)應(yīng)PE估值為-/21/17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，新項(xiàng)目業(yè)績(jī)爬坡不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。