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2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69億，符合預(yù)期。公司公告，2023年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69億左右，同比增長(zhǎng)198%。我們判斷業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于兩方面，一方面化工需求相對(duì)2023年有所恢復(fù)，化工品價(jià)差有一定擴(kuò)大；另一方面，2023年能源價(jià)格相比2022年有一定下滑，公司成本端有一定改善。
　　化工品需求有一定修復(fù)，價(jià)差有所提升。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年疫情放開(kāi)后，公司主要產(chǎn)品需求顯著修復(fù)，其中乙烯/丙烯/汽油/柴油/煤油/PX/PTA/滌綸長(zhǎng)絲需求分別提升11.28%/-1.46%/11.65%/13.11%/61.25%/18.45%/18.39%/12.33%，帶動(dòng)公司盈利復(fù)蘇，2023年石腦油/汽油/柴油/PX/PTA/滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)品毛利同比提升8/-5/81/610/-26/18元/噸。目前來(lái)看，煉化盈利仍處于在底部水平，但未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)仍有大量烯烴項(xiàng)目處于擴(kuò)產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)期煉化盈利隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，或處于緩慢修復(fù)的趨勢(shì)。
　　能源價(jià)格下滑，成本端顯著改善。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)，2023年布倫特原油均價(jià)82美元/桶，同比下降17%；動(dòng)力煤均價(jià)803元/噸，同比下降5%。展望2024年，原油價(jià)格中樞有望下降帶動(dòng)公司成本端持續(xù)改善，我們預(yù)期2024年原油價(jià)格維持75-85美元區(qū)間，主要考慮OPEC自愿減產(chǎn)力度可能不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致2024年原油供需存在過(guò)剩的可能。因此在油價(jià)下行趨勢(shì)下，公司成本端有望逐步改善，帶動(dòng)盈利提升。
　　資本開(kāi)支進(jìn)入尾聲，分紅比例有望提升。根據(jù)公司公告，目前恒力石化在手新材料項(xiàng)目主要包括160萬(wàn)噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目以及康輝新材隔膜項(xiàng)目，預(yù)期將在2024年上半年逐步建成投產(chǎn)。公司資本開(kāi)支進(jìn)入尾聲，后續(xù)在手沒(méi)有大型項(xiàng)目，因此我們預(yù)期后續(xù)公司有望進(jìn)入分紅階段，分紅比例有望逐步提升。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮到需求表現(xiàn)和公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)增公告，我們下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)至69.1億（原為70.24億），維持2024-2025年盈利預(yù)測(cè)為103.29、132.81億，對(duì)應(yīng)PE分別為12X、8X和6X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)，煉化項(xiàng)目開(kāi)工率不及預(yù)期，在建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。