>> 華創(chuàng)證券-恒力石化(600346)2023年三季報點評：Q3業(yè)績環(huán)比持續(xù)改善，全產(chǎn)業(yè)鏈布局構筑未來發(fā)展動能-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)收入1731.62億元，同比增長1.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤57.01億元，同比下降6.34%。其中Q3單季度實現(xiàn)收入637.05億元，同比增長24.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.52億元，去年同期虧損19.39億元，環(huán)比增長30.70%，今年以來維持季度業(yè)績環(huán)比改善態(tài)勢。
評論：
庫存收益增厚業(yè)績，三季度產(chǎn)品銷量實現(xiàn)較快增長。23Q3原油價格重回上漲趨勢，Q3布倫特原油均價86.92美元/桶，環(huán)比+11%，原油價格邊際上漲或增厚公司庫存收益。前三季度煤炭采購810元/噸，較上半年采購均價環(huán)比減少77元/噸，成本壓力緩解。23Q3公司煉化產(chǎn)品/PTA/新材料產(chǎn)品分別實現(xiàn)銷量533/387/108萬噸，環(huán)比分別-1%/+36%/+14%；實現(xiàn)銷售均價分別5733/5088/8435元/噸，環(huán)比分別+7%/-2%/+0%；實現(xiàn)營收分別306/197/91億元，環(huán)比分別+6%/+33%/+14%。從價差水平來看，芳烴及煉油仍處于較好盈利水平，三季度PX平均價差2902元/噸，同比/環(huán)比分別+18%/+2%；三季度汽油平均價差6730元/噸，同比/環(huán)比分別-5%/+0%；柴油平均價差4476元/噸，同比/環(huán)比分別-7%/-2%，而乙烯、PTA等下游化工品整體價差仍相對較弱。三季度實現(xiàn)銷售毛利率/凈利率分別13.56%/4.16%，環(huán)比分別+0.58/+0.35pct。
在建產(chǎn)能陸續(xù)釋放，全產(chǎn)業(yè)鏈布局構筑未來成長動能。當前公司正值資本開支投入大年，截至2023年三季度末，公司在建工程余額達541億元，較年初增加近268億元，部分產(chǎn)能已逐步建成投產(chǎn)。其中160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目持續(xù)推進，部分裝置正處于調(diào)試階段，后續(xù)產(chǎn)量釋放有望逐步兌現(xiàn)；惠州500萬噸/年PTA項目已全面投產(chǎn)，公司PTA總產(chǎn)能規(guī)模擴張至1660萬噸，規(guī)模與成本優(yōu)勢顯著提升；根據(jù)恒力集團官網(wǎng)信息，康輝新材汾湖BOPET薄膜F線一次性開車成功，目前已有6條薄膜生產(chǎn)線投產(chǎn)運行；恒力化纖年產(chǎn)40萬噸高性能特種工業(yè)絲智能化生產(chǎn)項目四期兩條生產(chǎn)線成功投產(chǎn)，高性能特種工業(yè)絲產(chǎn)能已提升至25萬噸。隨著在建項目的穩(wěn)步推進，公司聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局將進一步完善，并貢獻未來的發(fā)展增量。
康輝新材分拆上市穩(wěn)步推進，公司整體經(jīng)營業(yè)績有望長期受益。2023年10月，子公司康輝新材重組上市申請獲得上交所受理，本次交易資產(chǎn)交易作價為101億元左右，由大連熱電通過發(fā)行股份方式購買康輝新材100%股權，從而實現(xiàn)康輝新材的分拆上市。康輝新材專注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等領域，擁有營口、大連、蘇州和南通四大產(chǎn)研基地。其中鋰電隔膜首條生產(chǎn)線于23年6月初實現(xiàn)全線貫通，目前已形成“基膜+涂覆”一體化生產(chǎn)線，后續(xù)規(guī)劃建設濕法鋰電池隔膜產(chǎn)能合計16.4億平方米，干法鋰電池隔膜產(chǎn)能合計3億平方米，同時規(guī)劃下游涂布產(chǎn)能7.5億平方米?？递x新材的分拆上市，預計將進一步增強康輝新材的直接融資能力與市場競爭力，并帶來公司優(yōu)質資產(chǎn)的價值重估。
投資建議：我們維持公司23-25年歸母凈利潤預測分別為81.46、127.22、160.56億元，對應EPS分別為1.16、1.81、2.28元，當前市值對應PE分別為13x、8x、6x。參考同行業(yè)可比公司及公司歷史估值中樞，維持公司2024年12倍PE，對應24年目標價21.72元，維持“強推”評級。
風險提示：原油價格大幅波動、下游需求恢復不及預期、在建產(chǎn)能建設進度不及預期等。
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