>> 國海證券-恒力石化(600346)2023年三季報點評：三季度業(yè)績持續(xù)改善，新材料項目穩(wěn)步推進(jìn)-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 750KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,湯永俊 |
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事件:
10月28日，公司發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1731.12億元，同比+1.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤57.01億元，同比-6.34%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.22%，同比減少0.37個百分點。銷售毛利率11.99%，同比增加1.81個百分點；銷售凈利率3.29%，同比下滑0.29個百分點。
其中，2023年Q3實現(xiàn)營收636.83億元，同比+24.38%，環(huán)比+19.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.52億元，同比+45.91億元（扭虧為盈），環(huán)比+6.22億元；平均凈資產(chǎn)收益率為4.62%，同比增加7.97個百分點，環(huán)比增加0.92個百分點。銷售毛利率13.56%，同比增加12.44個百分點，環(huán)比增加0.58個百分點；銷售凈利率4.16%，同比增加7.94個百分點，環(huán)比增加0.35個百分點。
投資要點:
主要產(chǎn)品價差改善，公司三季度業(yè)績持續(xù)修復(fù)
2023年Q3，公司實現(xiàn)營收636.83億元，同比+24.38%，環(huán)比+19.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.52億元，同比+45.91億元（扭虧為盈），環(huán)比+6.22億元。其中，2023年Q3實現(xiàn)毛利潤86.37億元，環(huán)比+17.21億元；稅金及附加達(dá)26.32億元，環(huán)比+5.03億元；管理費用達(dá)6.77億元，環(huán)比+2.10億元；公允價值變動凈收益達(dá)-2.10億元，環(huán)比減少3.52億元。毛利潤環(huán)比改善，主要受益于公司市場回暖，主要產(chǎn)品價差改善，據(jù)Wind，在30天原油庫存假設(shè)基礎(chǔ)上，2023Q3汽油-原油價差達(dá)1827元/噸，環(huán)比+5.21%；PX-原油價差達(dá)3684元/噸，環(huán)比+4.63%。稅金及附加環(huán)比增長或由于消費稅增加所致。展望四季度，公司30萬噸/年己二酸、160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目逐步落地，隨著新產(chǎn)能效益逐步釋放，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。
期間費用率方面，2023Q3年公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為0.15%/1.63%/2.32%，同比-0.02/+0.17/+0.06pct，環(huán)比+0.02/+0.14/-0.77pct。
新材料項目有序推進(jìn)，公司未來呈高成長
公司依托“大化工”平臺持續(xù)賦能與新材料開發(fā)多年積累，加快下游高端化工新材料產(chǎn)能布局。其中，公司子公司康輝新材積極布局鋰電隔膜，營口廠區(qū)年產(chǎn)超強(qiáng)濕法鋰電池隔膜4.4億平方米項目于2023年6月初實現(xiàn)了首條生產(chǎn)線全線貫通，其中包含4條超強(qiáng)濕法隔膜制膜線、2條涂覆隔膜線，形成“基膜+涂覆”一體化生產(chǎn)線，公司也正式踏入鋰電池隔膜領(lǐng)域，實現(xiàn)了在新能源、新材料領(lǐng)域的重要布局。同時，公司繼續(xù)扎實加快160萬噸/年高性能樹脂及新材料等重要項目建設(shè)，拓展下游材料高端應(yīng)用，項目主要產(chǎn)品包括20萬噸/年電池級碳酸二甲酯、30萬噸/年ABS、23.18萬噸/年雙酚A產(chǎn)能及其下游的26萬噸/年聚碳酸酯等，截至2023年中，項目部分裝置正處于調(diào)試階段。同時，恒力石化（大連）新材料項目30萬噸/年己二酸裝置于2023年9月開車正式投料。隨著新材料項目的逐步落地，公司將呈持續(xù)成長趨勢。
持續(xù)加大研發(fā)投入，創(chuàng)新驅(qū)動增效增益
近年，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2023年前三季度公司研發(fā)投入達(dá)9.80億元，同比+7.18%。在聚酯纖維方面，公司率先在國內(nèi)實現(xiàn)了熔體直紡5-8D/6f高均勻性超柔軟聚酯纖維規(guī)?；a(chǎn)，該纖維是國內(nèi)總線密度最細(xì)的聚酯纖維，打破了技術(shù)瓶頸。在新材料方面，康輝新材自主研發(fā)的PET復(fù)合銅箔用/鋁箔用基膜產(chǎn)品已通過下游電池工廠驗證，實現(xiàn)批量生產(chǎn)；LCD（液晶顯示器）偏光片用離型基膜產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，可穩(wěn)定生產(chǎn)常規(guī)及大寬幅基膜產(chǎn)品；低配向角型偏光片離型基膜取得重大突破，成功實現(xiàn)進(jìn)口替代，成為首家通過全產(chǎn)業(yè)鏈驗證的中國企業(yè)。隨著公司研發(fā)實力不斷增強(qiáng)，創(chuàng)新驅(qū)動增效增益愈發(fā)明顯，核心競爭力不斷增強(qiáng)。
盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為79.57、114.29、147.69億元，對應(yīng)PE分別13、9、7倍，考慮公司多項目驅(qū)動未來成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟(jì)大幅下行，原油價格大幅波動。
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