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業(yè)績(jī)亮眼，盈利持續(xù)高增長(zhǎng)
　　比亞迪發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)290-310億元，同比增長(zhǎng)74.46%-86.49%?？紤]中國(guó)電動(dòng)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，Q4銷量增速低于我們預(yù)期，我們下調(diào)汽車業(yè)務(wù)收入預(yù)期，對(duì)應(yīng)23-24年歸母凈利潤(rùn)分別為306.50 /376.28億元（前值為355.22/467.60億元）。采用分部估值法為其估值，以24年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，給予汽車業(yè)務(wù)0.94倍PS，二次充電電池業(yè)務(wù)0.89倍PS，電子業(yè)務(wù)15.29倍PE，對(duì)應(yīng)總市值7953.82億元，目標(biāo)價(jià)273.22元（前值為433.88元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新能源車銷量創(chuàng)新高，完成公司年度目標(biāo)
　　公司23年銷量持續(xù)高增，在中國(guó)汽車市場(chǎng)中單車企銷量、單品牌銷量均位列第一，在全球新能源車市場(chǎng)中超越了特斯拉，銷量排名全球第一。根據(jù)公司公告，Q4公司新能源車銷量96.5萬(wàn)輛，同環(huán)比+41.1%/17.4%，23年累計(jì)銷量達(dá)全年銷量達(dá)到302.44萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)62.3%，超額完成公司年初定下的300萬(wàn)輛目標(biāo)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算，23Q4歸母凈利潤(rùn)76.33-96.33億，同比+14.1%-43.9%，環(huán)比-26.7%-7.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)80.51-103.51億元，同比+10.7%-42.3%，環(huán)比-16.6%至+7.22%。
　　受季節(jié)性因素影響，Q4單車盈利環(huán)比下滑
　　考慮Q4是旺季，我們認(rèn)為或因經(jīng)銷商補(bǔ)貼、折扣等原因，單車盈利有下滑。根據(jù)公告，比亞迪電子業(yè)務(wù)受益于海外大客戶業(yè)務(wù)份額提升及安卓客戶需求回暖、新能源車和新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，集團(tuán)的業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)能利用率明顯提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力顯著改善，盈利實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，23年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)38.94-41.44億元，同比上升110%-123%?？鄢葋喌想娮拥睦麧?rùn)（以中值假設(shè)），倒推汽車業(yè)務(wù)Q4單車凈利潤(rùn)約7500-7700元，考慮年底計(jì)提的獎(jiǎng)金和經(jīng)銷商補(bǔ)貼，實(shí)際對(duì)應(yīng)的單車?yán)麧?rùn)可能更好。
　　品牌矩陣完善，出口有望持續(xù)增長(zhǎng)
　　伴隨23年多款新車型上市，公司五大品牌（海洋、王朝、騰勢(shì)、仰望和方程豹）矩陣已經(jīng)基本成型，實(shí)現(xiàn)了從家用代步車到高端豪華車的完整價(jià)格區(qū)間覆蓋。高端化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，仰望上市以來(lái)銷售亮眼。另外，公司16日舉辦夢(mèng)想日發(fā)布會(huì)，提出了智能化戰(zhàn)略。同時(shí)，比亞迪持續(xù)積極布局出海，銷售版圖遍布亞洲、歐洲和美洲。根據(jù)公司公告，2023年全年出口68個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外銷量超24萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)334%。我們認(rèn)為比亞迪24年在新能源車市場(chǎng)的滲透率有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀環(huán)境的不確定性或影響收入；未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇訂單量不及預(yù)期；上游材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致成本大幅上升。