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事件：2024年1月29日比亞迪發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為290-310億元，同比增長(zhǎng)74.46%-86.49%；預(yù)計(jì)2023年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為274-297億元，同比增長(zhǎng)75.22%-89.92%。
　　2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異：若以中值計(jì)算，公司2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)300億；同比增長(zhǎng)80.5%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)285.5億元，同比增長(zhǎng)82.57%；其中2023Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)86.3億元，同比增長(zhǎng)18.1%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)92億元，同比增長(zhǎng)26.5%。整體來(lái)看，公司2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。
　　2023Q4單車?yán)麧?rùn)略有下滑：若以業(yè)績(jī)預(yù)告中值計(jì)算，在剔除掉比亞迪電子的權(quán)益貢獻(xiàn)后，我們預(yù)計(jì)2023Q4比亞迪扣非后的單車凈利潤(rùn)為0.91萬(wàn)元，較2023Q3環(huán)比下滑約1400元，我們認(rèn)為核心原因在于：1）比亞迪海洋/王朝網(wǎng)的絕大部分車型分別在11月/12月開始釋放官方優(yōu)惠，普遍額度在5000-10000元之間，顯著影響了單車?yán)麧?rùn)；2）為了沖擊300萬(wàn)輛的年銷量目標(biāo)，公司在2023Q4投入了較高額度的營(yíng)銷費(fèi)用，給所有完成銷量任務(wù)的門店按照提車量*666元的金額發(fā)放紅包，也一定程度上影響了單車?yán)麧?rùn)。然而，2023Q4比亞迪單車?yán)麧?rùn)的降幅顯著低于優(yōu)惠幅度，我們認(rèn)為核心原因在于：1）2023Q4海洋/王朝網(wǎng)的車型實(shí)際上分別僅優(yōu)惠2/1個(gè)月，在季度披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中有所攤??；2）2023Q4碳酸鋰均價(jià)為14.1萬(wàn)元/噸，較2023Q3下滑了41.6%，帶來(lái)了電池成本的降低；3）2023Q4比亞迪兩款高端車型豹5/仰望U8分別批售了5712/2001輛；且2023Q4公司共計(jì)出口新能源車9.7萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)2.6萬(wàn)輛，由于高端車型和出海車型的盈利性均較好，預(yù)計(jì)帶來(lái)了顯著的利潤(rùn)；4）2023Q4比亞迪共批售新能源車94.1萬(wàn)輛，環(huán)比提升14.5%，創(chuàng)下新高，預(yù)計(jì)帶來(lái)了更顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
　　展望2024年，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)：
　　1）高端化持續(xù)突破：騰勢(shì)品牌已經(jīng)初步取得成功，2024年上半年預(yù)計(jì)會(huì)有雙旗艦轎車上市；繼豹5后，方程豹品牌還會(huì)有豹3/8兩款車型，有望在新能源越野市場(chǎng)取得突破；仰望U9、U7也有望與U8形成合力共同沖擊百萬(wàn)級(jí)豪車市場(chǎng)。由于高端車型的盈利性普遍較好，公司盈利也有望提升。
　　2）銷量基本盤有望再上臺(tái)階：2023年比亞迪在10-15萬(wàn)和15-20萬(wàn)價(jià)格帶銷量均排名第一，市占率分別達(dá)到了11.6%和20.4%，優(yōu)勢(shì)非常明顯，且已經(jīng)憑借較多的銷量形成了明顯的品牌勢(shì)能，并通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了較高的盈利水平。展望2024年，公司的王朝和海洋網(wǎng)均會(huì)有新車上市，如已經(jīng)登上工信部公告的秦L及官方發(fā)布了外觀的元UP，二者均有望在10-20萬(wàn)價(jià)格帶實(shí)現(xiàn)突破。此外DM車型預(yù)計(jì)會(huì)推出迭代升級(jí)，做到油耗更低、成本更低，因此我們認(rèn)為公司的銷量基盤有望再上臺(tái)階，盈利能力也有望提升。
　　3）出海腳步持續(xù)加快：公司2023年全年共計(jì)出口新能源車24.3萬(wàn)輛，表現(xiàn)亮眼。展望2024年，公司預(yù)計(jì)會(huì)有更多的車型加快出海，如宋Plus、騰勢(shì)D9、漢EV等。在新車的加持下，疊加公司出口運(yùn)力的提升機(jī)海外渠道的拓展，我們預(yù)計(jì)比亞迪全年出口量有望達(dá)到40-50萬(wàn)輛。由于海外車型售價(jià)較國(guó)內(nèi)明顯較高、盈利性更好，有望給公司帶來(lái)顯著業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
　　投資建議：由于2023Q4公司終端優(yōu)惠力度的加大，并參考公司的業(yè)績(jī)預(yù)告，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)分別至299.2、404.3以及487.4億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為17.4、12.8以及10.7倍，繼續(xù)維持“買入-A”評(píng)級(jí)?？紤]到新能源車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，我們給予公司2024年20x PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)277.8元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新品推進(jìn)力度不及預(yù)期。