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◆事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損9.3-12.0億元，較上年虧損（19.7億元）減少7.7-10.4億元；扣非歸母凈虧損為9.3-12.0億元，較上年虧損（19.9億元）減少7.9-10.6億元。其中，預(yù)計(jì)Q4歸母凈虧損為2.3-5.0億元，環(huán)比Q3（盈利0.55億元）由盈轉(zhuǎn)虧。
　　◆支線航空市場(chǎng)逐漸恢復(fù)，公司生產(chǎn)經(jīng)營回升向好。根據(jù)航班管家，2023年國內(nèi)客運(yùn)航班量較2019年增長(zhǎng)5.2%；而支線機(jī)場(chǎng)客運(yùn)航班僅恢復(fù)至2019年的97.4%，并且各機(jī)場(chǎng)分化嚴(yán)重、恢復(fù)水平差異大，超過一半(54.1%，85座)的支線機(jī)場(chǎng)航班量并未恢復(fù)至2019年水平，其中29座恢復(fù)率不足5成?？紤]到支線機(jī)場(chǎng)航班恢復(fù)較慢的客觀情況，公司2023生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)仍有不錯(cuò)的表現(xiàn)，具體來看，2023年公司可用座公里（ASK）同比增長(zhǎng)93.1%，較2019年增長(zhǎng)5.3%；公司2023年綜合客座率為75.4%，同比增加11.6pct，較2019年減少5.3pct；截至2024年1月底，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模為72架，較2019年底增長(zhǎng)46.9%。
　　◆油價(jià)正面貢獻(xiàn)有限，匯率波動(dòng)延緩盈利修復(fù)節(jié)奏。2023年布倫特原油均價(jià)約82美元/桶，同比下降17%；國內(nèi)航空煤油出廠均價(jià)約6,778元/噸，同比下降9.8%，但仍處于歷史相對(duì)高位。匯率方面，2023年人民幣兌美元匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)，第二季度貶值幅度約5.2%，第四季度小幅升值（1.4%）。
　　◆支線航空補(bǔ)貼辦法修訂，補(bǔ)貼力度或有提升。2024年財(cái)政部、民航局對(duì)2013年印發(fā)的《支線航空補(bǔ)貼管理暫行方法》進(jìn)行了修訂，新方法的變化及亮點(diǎn)包括，補(bǔ)貼范圍更聚焦偏遠(yuǎn)及特殊地區(qū)支線機(jī)場(chǎng)，放寬跨省區(qū)航段航距限制；補(bǔ)貼方式更加優(yōu)化，加大對(duì)支線飛機(jī)航線補(bǔ)貼力度（補(bǔ)貼核定指標(biāo)由旅客人數(shù)變?yōu)轱w行小時(shí)）；建立補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制，最高以小時(shí)變動(dòng)成本50%為限等。簡(jiǎn)單測(cè)算補(bǔ)貼方式變化對(duì)單班補(bǔ)貼金額的影響：舊辦法中，考慮支線飛機(jī)（典型ARJ21為90座）執(zhí)飛第三類支線（對(duì)應(yīng)最高補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)）單班補(bǔ)貼最高不超過6500元；新辦法下，使用支線飛機(jī)執(zhí)飛非高原及高高原機(jī)場(chǎng)的航線，補(bǔ)貼金額為1萬元/小時(shí)(以上為粗略測(cè)算，實(shí)際計(jì)算需結(jié)合單航段每家航司年補(bǔ)貼金額上限、及小時(shí)變動(dòng)成本50%上限等)。
　　◆投資建議：23年民航出行需求逐漸恢復(fù)，公司經(jīng)營業(yè)績(jī)改善明顯；但受支線航空市場(chǎng)恢復(fù)較慢及其他客觀因素影響，公司運(yùn)營數(shù)據(jù)及盈利能力恢復(fù)相對(duì)較慢。隨著支線航空市場(chǎng)繼續(xù)恢復(fù)/增長(zhǎng)及其他不利因素逐步消除，公司盈利有望重回增長(zhǎng)軌道?？紤]到支線航空恢復(fù)較慢，我們下調(diào)公司23-25年凈利潤預(yù)測(cè)分別為-10.2億元、+0.68億元、7.2億元（原為-7.2億元、+8.0億元、+11.5億元）；維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響航空需求下行；人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動(dòng)；原油價(jià)格大幅上漲；海外航線供需恢復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期。