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公司公告2023年三季報：23Q3盈利0.55億，扣非盈利0.53億。1）2023Q3：營收16.4億，同比+110.9%，較19年+5.2%，盈利0.55億（22年同期虧損5.6億），扣非后盈利0.53億，Q3人民幣升值0.6%，測算匯兌收益0.3億。2）23Q1-Q3：營收38.5億，同比增加90.0%，較19年-4.5%；虧損7.0億（22年同期虧損15.1億），扣非虧損7.0億，Q1-Q3歸母凈利分別為-2.76、-4.76、+0.55億。Q1至Q3人民幣貶值3.1%，測算匯兌損失1.2億。3）其他收益：Q3其他收益1.3億元，同比+218.9%，Q1-Q3合計實現(xiàn)2.8億，同比+75.6%。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)：1） 23Q3：ASK同比+103.9%，較19年+9.3%，RPK同比+137.0%，較19年+5.7%，客座率80.1%，同比+11.2pct，較19年-2.7pct，旺季特征顯現(xiàn)。2）23Q1-Q3：ASK同比+74.8%，較19年+3.9%，RPK同比+98.4%，較19年-2.4%，客座率75.7%，同比+9.0pct，較19年-4.9pct。
　　收益水平：1）測算23Q3客公里收益（含燃油附加費(fèi)）0.60元，同比-8.1%，較19年同期-2.1%，座公里收益0.48元，同比+6.8%，較19年-5.3%。2）測算Q1-Q3客公里收益0.58元，同比-3.6%，較19年同期-5.3%，座公里收益0.44元，同比+9.4%，較19年同期-11.0%。
　　成本費(fèi)用：1）23Q3營業(yè)成本14.6億，同比+39.1%，座公里成本0.45元，同比-31.8%，較19年+11.2%。Q1-Q3營業(yè)成本39.8億，同比+35.8%，座公里成本0.48元，同比-22.3%，較19年+13.0%。2）費(fèi)用：23Q3年三費(fèi)合計（扣匯）為2.66億，同比+1.9%，扣匯三費(fèi)率16.2%。Q1-Q3扣匯三費(fèi)合計7.74億，扣匯三費(fèi)率20.1%（注：不含研發(fā)費(fèi)用）。
　　民航支線補(bǔ)貼：局方公示2024年支線航空補(bǔ)貼預(yù)算方案，2024年支線航空補(bǔ)貼預(yù)算14.05億元，較23年18.45億元減少4.37億元，同比下降23.74%。華夏航空支線補(bǔ)貼預(yù)算為1.45億，較23年1.75億年減少0.3億，同比-17.1%，小于行業(yè)降幅。
　　從航班量恢復(fù)程度分析，公司制約因素逐步消除：據(jù)航班管家數(shù)據(jù)統(tǒng)計，Q3日均航班量273班，同比+102.9%，環(huán)比Q2+12.7%，較19年同期16.9%。Q1-Q3日均航班量，同比+68.2%，較19年-22.0%。Q4截止目前，公司日均航班量285班，環(huán)比Q3日均繼續(xù)提升4.5%，較19年同期-14.6%，從航班量的恢復(fù)程度，判斷公司制約因素將逐步消除。
　　我們持續(xù)看好支線航空市場空間及公司獨特商業(yè)模式。1）支線航空：潛力巨大的藍(lán)海市場。2）公司優(yōu)勢：a）細(xì)分市場規(guī)模領(lǐng)先：覆蓋半數(shù)國內(nèi)支線航點，獨飛航線占比超9成。b）常態(tài)化下：公司成長性與穩(wěn)健性兼具。c）先發(fā)優(yōu)勢、運(yùn)營優(yōu)勢、創(chuàng)新模式共筑核心壁壘。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測：考慮公司航班量及利用率仍處于恢復(fù)期，以及8月以來航油價格持續(xù)上漲，我們調(diào)整23-25年盈利預(yù)測為虧損7.9億、盈利6.0億和盈利10.6億。（原預(yù)測為虧損2.5、盈利9.0和盈利12.1億），對應(yīng)EPS分別為-0.62、0.47和0.83元，24-25 PE分別為14和8倍。2）投資建議：我們認(rèn)為公司業(yè)績拐點已至，處于估值底部，將重回成長邏輯。預(yù)計運(yùn)力投放步入正軌后將維持20%+的復(fù)合增速，參考公司過往歷史PE以及年化增速，給予2024年20倍PE，目標(biāo)市值120億，目標(biāo)價9.4元，較當(dāng)前空間43%，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、人民幣大幅貶值、油價大幅上漲。