>> 興業(yè)證券-華夏航空(002928)運力已恢復(fù)至2019年同期水平，Q3或?qū)⒂瓉碛拯c-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 452KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁浩然，張曉云，肖祎 |
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華夏航空發(fā)布2023年半年度財務(wù)報告：上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.15億元，同比增長77.05%，較2019年同期相差10.62%。上半年實現(xiàn)歸母凈虧損7.52億元，同比減虧21.08%，2019年同期實現(xiàn)歸母凈利潤1.41億。
運營情況：1）上半年ASK和RPK已恢復(fù)至2021年同期水平，客座率超70%。上半年共投放運力51.33億座公里，同比+60.48%，相當(dāng)于2019年同期的101%，相當(dāng)于2021年同期的98%；其中國內(nèi)、國際可用座公里分別51.06、0.28億座公里。上半年共實現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量37.41億人公里，同比+78.37%，相當(dāng)于2019年同期的93%，相當(dāng)于2021年同期的99%；其中國內(nèi)、國際旅客周轉(zhuǎn)量分別37.24、0.18億座公里。綜合客座率72.89%，同比+7.31pct，較2019年同期相差6.34pct，高于2021年同期0.60pct。2）二季度旅客周轉(zhuǎn)量環(huán)比增長24%。二季度ASK環(huán)比+16.73%；其中國內(nèi)、國際ASK分別環(huán)比+16.12%、+249.91%。RPK環(huán)比+23.6%；其中國內(nèi)、國際RPK分別環(huán)比+22.99%、+314.47%。二季度綜合客座率為74.80%，較2019年同期相差3.03pct。
財務(wù)情況：1）單位成本隨運營情況的恢復(fù)而有所下降：上半年每ASK營業(yè)收入0.43元，同比+10.33%，較2019年同期-11.36%；每ASK營業(yè)成本0.49元，同比-16.55%，較2019年同期+14.23%。2）上半年匯兌損失1.46億。
機(jī)隊引進(jìn)：上半年公司凈引進(jìn)2架A320（1融資租賃、1經(jīng)營租賃），現(xiàn)運營機(jī)隊67架。
投資策略：1）支線航空市場空間大、增長快、壁壘高，公司作為支線航空龍頭有望持續(xù)受益。2015-2019年間支線市場吞吐量復(fù)合增速顯著快于干線市場，同時華夏是國內(nèi)唯一專注于支線市場的航司。目前公司在飛的150條航線中，支線航線148條，占比99%；獨飛航線達(dá)到136條，占比91%。2）規(guī)模擴(kuò)張明確，能有力支撐業(yè)務(wù)成長。公司與中國商飛簽訂的購買協(xié)議中，100架飛機(jī)計劃自2020年起十年內(nèi)交付完成，后續(xù)運力擴(kuò)張確定性強(qiáng)，未來幾年公司運力增長中樞有望保持15%-20%。3）網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是支線模式的核心競爭力，通程產(chǎn)品有望帶來新增長。2023年上半年公司通程出行人數(shù)達(dá)到44.87萬人，同比+37.05%，占總載運人數(shù)的16.4%。目前我國通程的主導(dǎo)方是支線航空，且華夏航空同時擁有網(wǎng)絡(luò)資源和獨立優(yōu)勢，處于通程產(chǎn)品價值鏈上游，未來有望通過整合干線資源拉動需求增長、創(chuàng)造超額利潤。
盈利預(yù)測：上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為-5.85、6.70、11.34億元，對應(yīng)8月28日股價，PE估值分別為-、14.2、8.4倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情影響和政策執(zhí)行的不確定，匯率油價大幅波動，行業(yè)供需失衡，宏觀經(jīng)濟(jì)增長失速，國際貿(mào)易摩擦升級，空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭、疾病爆發(fā)等
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