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隨著機(jī)長數(shù)量瓶頸逐漸緩解，料6月底公司航班量或升至2019年同期水平，按照飛機(jī)小時(shí)利用率測算單月有望實(shí)現(xiàn)扭虧，我們預(yù)計(jì)公司Q3或?qū)崿F(xiàn)單季度盈利。公司預(yù)計(jì)2023年引入7架飛機(jī)，2024~2026年引進(jìn)增速或升至10%以上，料將優(yōu)先匹配新疆、蒙古、衢州、蕪湖等較成熟市場的運(yùn)力增長，再進(jìn)一步投向云南、四川等新市場。暑期公司或積極增投西北熱門旅游市場，今年度公司取得的財(cái)政部補(bǔ)貼及疆補(bǔ)合計(jì)有望恢復(fù)至5.0~5.3億元?；诤骄€優(yōu)勢及通程產(chǎn)品拓展，公司裸票價(jià)較疫情前提升約20%（CAGR=4%~5%），同時(shí)隨航線孵化成熟，政府采購收入占比走低，我們預(yù)計(jì)今年降至約20%，票價(jià)上漲將更大程度地反映至業(yè)績端。展望2024年，運(yùn)力增長+利用率缺口修復(fù)+票價(jià)提升料將共筑業(yè)績彈性，公司凈利率有望達(dá)到新高，凈利潤或升至近8~10億元。悲觀預(yù)期或已充分反映，目前公司估值頗具吸引力，建議關(guān)注左側(cè)布局時(shí)機(jī)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司航班量增長取決于飛行員的恢復(fù)，預(yù)計(jì)6月底將回升至盈虧平衡點(diǎn)，Q3旺季業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。目前公司航班量增長進(jìn)度取決于飛行員人數(shù)的恢復(fù)，隨疫情管控放開后乘機(jī)需求反彈以及公司機(jī)長數(shù)量逐步恢復(fù)，公司飛行實(shí)力持續(xù)爬坡。據(jù)航班管家，6月12~18日一周公司日均航班量254班，較年初提升34%，恢復(fù)至2019年同期的84%。隨著端午節(jié)及后續(xù)暑運(yùn)到來，我們預(yù)計(jì)6月底公司航班量將恢復(fù)至2019年同期水平，利用率小時(shí)約2019年同期的七成，達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，料Q3旺季公司有望實(shí)現(xiàn)完整季度的扭虧為盈。
　　▍基于航線優(yōu)勢及通程產(chǎn)品擴(kuò)展，公司票價(jià)持續(xù)提升，政府采購收入占比降低，收益端更具彈性。由于1）公司獨(dú)飛航線占比高，具備較高定價(jià)權(quán)；2）公司引進(jìn)通程模式，爭取增量客戶（2022年通程出行人數(shù)占總載運(yùn)人數(shù)比例20%），通過提供中轉(zhuǎn)的便捷性獲得溢價(jià)，公司票價(jià)持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)目前其單位裸票價(jià)較2019年同期累計(jì)提升約20%。對(duì)于有限額和無限額模式，公司均采用市場化定價(jià)，隨多條航線孵化后客流增加，有限額模式占比提高，我們預(yù)計(jì)目前公司政府采購收入占比約30%，今年或進(jìn)一步降至近20%。即公司客票收入將更具彈性，票價(jià)提升將更大程度地傳導(dǎo)至業(yè)績端。
　　▍公司旺季將重點(diǎn)投放西北市場，2023年財(cái)政部補(bǔ)貼及疆補(bǔ)有望明顯恢復(fù)，助力業(yè)績回暖。由于航班量下滑，2022年計(jì)入公司其他收益的政府補(bǔ)助3.5億元，同比下滑39.0%，其中財(cái)政部支線補(bǔ)貼同比下滑40.3%，我們預(yù)計(jì)疆補(bǔ)同比減少近四成。2023年以來公司航班量較上年度明顯修復(fù)，財(cái)政部支線補(bǔ)貼或隨之有顯著提升；我們預(yù)計(jì)暑運(yùn)旺季公司將重點(diǎn)增投西北熱門旅游市場，則公司本年度疆補(bǔ)或恢復(fù)至與2021年水平相近，總體補(bǔ)貼或回升至5.0~5.3億元，有助于業(yè)績修復(fù)。
　　▍運(yùn)力增長+利用率缺口修復(fù)+票價(jià)提升將共同體現(xiàn)為公司2024年的業(yè)績彈性，屆時(shí)凈利潤有望增長至8~10億元。2023年公司預(yù)計(jì)引入7架飛機(jī)，隨機(jī)長數(shù)量恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2024~2026年引進(jìn)增速或升至10%以上，新引進(jìn)飛機(jī)我們預(yù)計(jì)將優(yōu)先匹配新疆、蒙古、衢州、蕪湖等較成熟市場的運(yùn)力增長，再進(jìn)一步投向云南、四川等新市場。由于飛行實(shí)力修復(fù)帶來機(jī)隊(duì)整體利用率上升，我們預(yù)計(jì)公司2024年將能夠?qū)崿F(xiàn)機(jī)長數(shù)量和機(jī)隊(duì)規(guī)模的最優(yōu)匹配，運(yùn)力投放或同比增長近四成。隨著票價(jià)上升貢獻(xiàn)業(yè)績邊際彈性，2024年公司凈利率或創(chuàng)新高，凈利潤有望增長至8~10億元。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；油匯波動(dòng)超預(yù)期；補(bǔ)貼減少超預(yù)期；運(yùn)力修復(fù)不及預(yù)期；高鐵競爭超預(yù)期。
　　▍投資建議：公司航班量增長取決于飛行員人數(shù)的恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)6月底公司航班將量回升至2019年同期水平，Q3旺季業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司預(yù)計(jì)2023年引入7架飛機(jī)，2024~2026年引進(jìn)增速或升至10%以上。暑期公司或積極增投西北熱門旅游市場，今年度取得的財(cái)政部補(bǔ)貼及疆補(bǔ)合計(jì)有望恢復(fù)至5.0~5.3億元，助力業(yè)績修復(fù)。基于航線優(yōu)勢及通程產(chǎn)品拓展，目前公司裸票價(jià)較疫情前同期提升約20%，同時(shí)隨航線孵化成熟，政府采購收入占比走低，我們or公司預(yù)計(jì)今年降至約20%，票價(jià)上漲將更大程度地反映至業(yè)績端。運(yùn)力增長+利用率缺口修復(fù)+票價(jià)提升預(yù)計(jì)將共筑2024年業(yè)績彈性，公司凈利率有望達(dá)到新高，凈利潤或升至8~10億元。公司2022年度業(yè)績符合預(yù)期，1Q23公司ASK/RPK同比增長54%/61%，業(yè)績虧損同比縮窄1.8億，考慮到2022年疫情影響超預(yù)期，飛行員數(shù)量預(yù)計(jì)今年底恢復(fù)至與機(jī)隊(duì)規(guī)模相匹配，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測為0.07/0.72/0.85元（原2023/24年EPS預(yù)測為1.08/1.31元，2025年為新增），參考可比公司春秋航空、吉祥航空疫情前3年P(guān)E(ttm)均值為20.6x、25.8x，我們給予公司2024年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14元，目前公司估值頗具吸引力，建議關(guān)注布局時(shí)機(jī)，維持“買入”評(píng)級(jí)。