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2022年年報(bào)：全年虧損19.7億。1）2022年：營(yíng)收26.4億，同比-33.3%，較19年同比-51.1%，其中客運(yùn)收入24.5億，同比-33.0%，22年虧損19.7億（21年同期調(diào)整后虧損1.2億，調(diào)整前虧損1.0億），扣非后虧損19.9億。2）分季度：Q4營(yíng)收6.1億，同比-10.7%，較19年同比-55.3%；Q4虧損4.6億（21年同期盈利0.3億），扣非虧損4.8億，Q1-Q4扣非凈利分別為-4.5、-5.0、-5.6和-4.8億。3）其他收益：22年全年3.6億，主要為航線補(bǔ)貼，21年調(diào)整后為5.8億，調(diào)整前6.0億，同比下滑主要系受航班量減少所致。4）匯兌損益：22年全年人民幣貶值9.2%，實(shí)現(xiàn)匯兌虧損3.4億，測(cè)算Q4匯兌虧損0.2億。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：1）2022年：ASK同比-29.9%，較19年同比-45.5%；RPK同比-38.2%，較19年同比-56.9%；客座率63.7%，同比-8.6pts，較19年同比-16.9pts；2）Q4：ASK同比-6.8%，較19年同比-58.6%；RPK同比-30.0%，較19年同比-73.3%，客座率52.3%，同比-17.4pts，較19年同比-28.6pts。
　　收益水平：1） 2022年客公里收益為0.64元，同比+8.5%，較19年同比+8.0%；座公里收益0.41元，同比-4.4%，較19年同比-14.7%；2）測(cè)算Q4客公里收益0.81元，同比+32.5%，較19年同比+47.6%，座公里收益0.42元，同比-0.5%，較19年同比-4.7%。
　　成本費(fèi)用：1）成本：2022年?duì)I業(yè)成本39.0億，同比+3.0%，測(cè)算座公里成本0.65元，同比+46.8%，較19年+51.7%，其中單位航油成本同比+66.5%，較19年同比+30.6%，單位扣油成本同比+40.7%，較19年同比+61.3%。2）費(fèi)用：全年扣匯三費(fèi)合計(jì)9.2億，同比+1.6%，扣匯三費(fèi)率34.7%，同比提升11.9pts。
　　23年一季報(bào)：Q1虧損2.8億，同比減虧。1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：23Q1營(yíng)收10.4億，同比+74.2%，較19年同比-16.4%；23Q1虧損2.8億（22Q1虧損4.5億），扣非虧損2.8億；2）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：ASK同比+53.8%，較19年同比-0.1%；RPK同比+60.6%，較19年同比-12.7%；客座率70.6%，同比提升3.0pts，較19年同比-10.2pts；3）收益水平：測(cè)算23Q1客公里收益0.59元，同比+8.5%，較19年同比-7.5%，座公里收益0.42元，同比+13.2%，較19年同比-19.2%。4）單位成本：座公里成本0.52元，同比-12.1%，較19年+12.9%。5）扣匯三費(fèi)：Q1為2.4億，同比+4.2%。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于公司運(yùn)力恢復(fù)進(jìn)度，我們調(diào)整23-24年盈利預(yù)測(cè)分別為預(yù)計(jì)盈利3.8億、9.7億（原預(yù)測(cè)為盈利6.0億、11.0億），同時(shí)引入2025年盈利預(yù)測(cè)為預(yù)計(jì)盈利12.9億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.30、0.76和1.01元，PE分別為36、14和11倍。2）投資建議：我們認(rèn)為覆蓋10億+級(jí)別人口的下沉市場(chǎng)孕育著極大的潛在機(jī)會(huì)和空間，華夏航空作為細(xì)分市場(chǎng)龍頭，在深入理解支線航空市場(chǎng)特點(diǎn)和需求痛點(diǎn)基礎(chǔ)上，著力打造的與國(guó)內(nèi)支線市場(chǎng)相適應(yīng)的商業(yè)模式和創(chuàng)新能力，具備極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們測(cè)算，公司當(dāng)前運(yùn)力已恢復(fù)至19年同期約8成，預(yù)計(jì)運(yùn)力投放步入正軌后將維持20%+的復(fù)合增速，維持估值方式，依據(jù)公司正常增速下，給予2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值195億，給予目標(biāo)價(jià)15.2元，較當(dāng)前市值41%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、人民幣大幅貶值、油價(jià)大幅上漲。