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公司公告2023年半年報(bào)：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：1）2023H1：營收22.2億，同比+77.0%，較19年-10.6%，虧損7.52億（22年同期虧損9.53億），扣非后虧損7.54億，H1人民幣貶值3.8%，匯兌損失1.5億，計(jì)算扣匯營業(yè)利潤虧損7.24億。2）23Q2：營收11.7億，同比增加79.7%，較19年-4.7%；Q2虧損4.76億（22年同期虧損5.0億），扣非虧損4.77億，Q2人民幣貶值5.2%，測(cè)算匯兌損失2.0億，計(jì)算扣匯營業(yè)利潤為虧損3.5億。3）其他收益：H1其他收益1.4億元，同比+23%，其中Q2實(shí)現(xiàn)0.9億，同比+115%。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)：23H1：ASK同比+60.5%，較19年+0.8%，RPK同比+78.4%，較19年-7.2%，客座率72.9%，同比+7.3pct，較19年-6.3pct。23Q2：ASK同比+66.6%，較19年+1.6%，RPK同比+95.9%，較19年-2.3%，客座率74.8%，同比+11.2pct，較19年-3.0pct。
　　收益水平：a）23H1客公里收益（含燃油附加費(fèi)）0.56元，同比-1.7%，較19年同期-7.6%，座公里收益0.41元，同比+9.3%，較19年-15.0%。b）測(cè)算Q2客公里收益0.54元，同比-9.1%，較19Q2 -6.2%，座公里收益0.40元，同比+6.9%，較19年Q2 -9.8%。
　　成本費(fèi)用：1）23H1營業(yè)成本25.2億，同比+33.9%，座公里成本0.49元，同比-16.5%，較19年增長14.2%。Q2營業(yè)成本13.0億，同比+32.7%，座公里成本0.47元，同比-20.4%，較19年+15.7%。2）費(fèi)用：23H1年三費(fèi)合計(jì)（扣匯）為5.08億，同比+15.8%，扣匯三費(fèi)率22.9%。Q2扣匯三費(fèi)合計(jì)2.72億，扣匯三費(fèi)率23.2%（注：不含研發(fā)費(fèi)用）。
　　預(yù)期公司23Q3或?qū)?shí)現(xiàn)長期業(yè)績拐點(diǎn)。1）我們從航班量的恢復(fù)程度分析判斷公司制約因素的消除。步入2023年，公司航班量環(huán)比持續(xù)提升，Q1-2日均執(zhí)飛分別為204班、243班，季度環(huán)比提升19%。7月至今日均航班量274班，環(huán)比Q2增加13%，恢復(fù)至19年84%。2）我們?cè)诖饲皥?bào)告中測(cè)算，公司Q3或已過盈虧平衡線。
　　我們持續(xù)看好支線航空市場(chǎng)空間及公司獨(dú)特商業(yè)模式。1）支線航空：潛力巨大的藍(lán)海市場(chǎng)。2）公司優(yōu)勢(shì)：a）細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模領(lǐng)先：覆蓋半數(shù)國內(nèi)支線航點(diǎn)，獨(dú)飛航線占比超9成。b）常態(tài)化下：公司成長性與穩(wěn)健性兼具。c）先發(fā)優(yōu)勢(shì)、運(yùn)營優(yōu)勢(shì)、創(chuàng)新模式共筑核心壁壘。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：我們維持23-25年盈利預(yù)測(cè)為虧損2.5、盈利9.0和盈利12.1億，對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.20、0.71和0.94元，24-25 PE分別為11和8倍。2）投資建議：我們認(rèn)為公司業(yè)績拐點(diǎn)將至，處于估值底部，將重回成長邏輯。維持估值方式，綜合當(dāng)前情況及往年機(jī)隊(duì)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)23-24年公司將分別引進(jìn)7、8架機(jī)隊(duì)，按照歷史單機(jī)市值均值2.1億，給予2024年預(yù)計(jì)80架機(jī)隊(duì)169億目標(biāo)市值，目標(biāo)價(jià)13.2元，較當(dāng)前空間73%，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、人民幣大幅貶值、油價(jià)大幅上漲。