>> 光大證券-公用事業(yè)行業(yè)電力板塊計提資產(chǎn)減值專題：行業(yè)盈利與公司因素影響共振，企業(yè)資產(chǎn)減值原因梳理-240131
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷中樞,宋黎超 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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電力行業(yè)分發(fā)電形式資產(chǎn)減值參數(shù)不同，火電減值波動大且總量大。
根據(jù)華能國際、華能水電、中國核電、龍源電力年報披露情況，由于不同發(fā)電類型盈利變量因素不同，因此固定資產(chǎn)減值按發(fā)電類型各有不同。其中火電主要參考利用小時數(shù)、煤價及電價影響。分發(fā)電形式下的資產(chǎn)減值情況，相較于其他發(fā)電形式，火電運(yùn)營商計提資產(chǎn)減值情況波動較為明顯且計提資產(chǎn)減值總數(shù)較大。
行業(yè)整體盈利并非是影響當(dāng)年減值唯一影響。
由于核電、水電及新能源減值有限，因此我們以火電資產(chǎn)減值原因為主要研究方向?？傮w考慮收入與成本端因素，選用毛利潤（在計提資產(chǎn)減值前的利潤）反映公司盈利情況。一般而言，火電盈利較好的年份，公司對于機(jī)組未來盈利能力持有較好預(yù)期，進(jìn)而市場預(yù)期當(dāng)年火電板塊資產(chǎn)減值較少。但我們可以發(fā)現(xiàn)從數(shù)據(jù)而言，結(jié)果并非如此；公司整體盈利并非是影響其當(dāng)年減值的唯一影響因素。但剔除個別公司極值影響（剔除公司自身因素影響）后，毛利潤與火電板塊資產(chǎn)減值趨勢呈現(xiàn)反向關(guān)系（即火電盈利越好，當(dāng)年計提減值越少）。
各企業(yè)當(dāng)年減值原因各有不同。
行業(yè)維度來看，電力運(yùn)營商整體盈利與減值成反比。但由于：1）每個省電價政策、煤炭運(yùn)輸成本、機(jī)組購煤策略不同等原因，運(yùn)營商旗下各機(jī)組盈利性水平呈現(xiàn)出特異性，2）旗下機(jī)組出現(xiàn)關(guān)停等特殊原因等，因此企業(yè)旗下機(jī)組的個性原因也導(dǎo)致了運(yùn)營商當(dāng)年減值出現(xiàn)特殊性，如行業(yè)整體盈利向好，公司減值同比提升。因此各個企業(yè)當(dāng)年減值原因各異。
機(jī)組盈利性等原因是導(dǎo)致企業(yè)計提減值呈現(xiàn)特異性。
對于影響行業(yè)較大，資產(chǎn)減值占比較大的火電上市企業(yè)：國電電力、華能國際、華電國際、大唐發(fā)電近些年資產(chǎn)減值原因做具體分析。其中計提減值原因主要有公司破產(chǎn)、因當(dāng)?shù)卣哧P(guān)停、因當(dāng)?shù)貙嶋H發(fā)電情況減值等。
投資建議：2023年動力煤價格大幅下行，火電板塊盈利能力改善顯著。火電板塊大幅扭虧，從基本面維度也提升了各機(jī)組盈利水平。投資方面：
（1）建議關(guān)注盈利大幅邊際改善的區(qū)域性火電運(yùn)營商：申能股份、浙能電力、皖能電力；
?。?）火電盈利邊際趨穩(wěn)的背景下，建議關(guān)注火電估值從周期屬性向公用事業(yè)屬性過渡的火電頭部運(yùn)營商：華電國際，國電電力，華能國際。
風(fēng)險提示：電改政策力度低于預(yù)期，動力煤價格大幅度上升。
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