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美國樓市量縮價挺，主要受高利率、低庫存制約，其中高利率制約換房需求，低庫存兼具短長期原因。2023年美國成屋銷售409萬套，創(chuàng)1996年以來新低，其中12月成屋銷售折年數(shù)378萬套、創(chuàng)2010年11月以來新低。成交連續(xù)2年下滑，主要因購房需求受高利率制約，尤其是大量待置換群體鎖定低房貸利率（2023Q2有2/3的房貸利率低于4%）。近兩年美國房價跌幅有限，主要受成屋低庫存影響，供給收縮或拋壓不大，一是置換需求萎縮導(dǎo)致掛牌減少，二是美國經(jīng)歷長期去杠桿疊加本輪財政寬松、居民資產(chǎn)負債表較為健康。但成屋庫存自2007年以來呈現(xiàn)下行趨勢、難以用上述原因完全解釋。從新增供需看，近十年美國房屋增量與人口基本匹配，但房屋老化等問題導(dǎo)致實際供需平衡或趨緊，目前空置房屋占住房存量10%，回到1986年水平；除總量因素外，成屋亦存在結(jié)構(gòu)性供給問題。近十年美國老年人口顯著增加、業(yè)主居住時間大幅延長，促使換房頻率、房屋流動性顯著降低，進一步加劇成屋供給不足。
　　未來美國降息有望促進住房供需釋放，帶動樓市溫和回暖。2023Q4美債收益率見頂回落，30年期房貸利率同步回落。若后續(xù)美聯(lián)儲開啟降息，有望刺激購房需求尤其是鎖定低利率的待置換群體。Realtor.com顯示2023年11-12月新掛牌出售房屋連續(xù)兩個月同比正增長。但是，考慮2024年美聯(lián)儲降息幅度或有限，業(yè)主觀望情緒較強，判斷2024年成屋銷售回升幅度或相對溫和。參考歷史，美債收益率回落后，美國成屋銷售多呈現(xiàn)筑底改善但略有滯后。此外高房價也一定程度制約購房能力，美國家庭房價收入比從2019年3.4倍升至2022年4.5倍。新房方面，近幾年高房價刺激開發(fā)商開工，銷售走弱導(dǎo)致新房庫存累積、去化周期偏長（2023年末達9個月），預(yù)計2024年新開工規(guī)模延續(xù)下滑。
　　家居庫存降至歷史中等水平，關(guān)注高出口業(yè)績優(yōu)標(biāo)的。美國家居行業(yè)一方面有望受益地產(chǎn)銷售溫和復(fù)蘇；另一方面行業(yè)庫存降至歷史中等水平，后續(xù)隨著銷售改善將進入被動去庫與主動補庫階段。2021年美國樓市較好疊加海運價格高企，促使美國家居批發(fā)與零售企業(yè)主動補庫，2022年以來上述邏輯逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致行業(yè)持續(xù)去庫，目前仍處主動去庫狀態(tài)，但庫銷比已降至歷史中等水平。隨著地產(chǎn)銷售逐步復(fù)蘇，將帶動家居庫存進一步被動降低，再之后迎來補庫存需求。而美國家居進口中，我國占比超3成，部分家居企業(yè)通過在越南、墨西哥建廠，合理規(guī)避美國關(guān)稅，同時通過發(fā)展跨境電商加大產(chǎn)品出口力度。具體標(biāo)的上，美國收入占比較高的有匠心家居、恒林股份、麒盛科技、建霖家居、致歐科技等；2023Q1-3匠心家居、恒林股份、致歐科技、麒盛科技業(yè)績增長較好，在行業(yè)需求偏弱背景下，展現(xiàn)出較強的α能力。
　　投資建議：隨著后續(xù)美聯(lián)儲重啟降息，美國樓市成交有望溫和回升疊加家居企業(yè)補庫，利好國內(nèi)家居出口標(biāo)的。中長期看，盡管面臨貿(mào)易摩擦擔(dān)憂、海外拓展與品牌培育難，但考慮國內(nèi)地產(chǎn)后周期產(chǎn)能相對過剩、降息周期下海外經(jīng)濟需求復(fù)蘇向好，企業(yè)出海或具備較大發(fā)展空間，優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值亦有望迎來提升。標(biāo)的方面，考慮2024年美國樓市回暖或較溫和、美國家居企業(yè)由降庫到補庫亦需要時間，建議關(guān)注美國收入占比高、業(yè)績表現(xiàn)具備韌性的家居出口公司，如匠心家居、恒林股份等；同時也建議關(guān)注在海外市場積極布局的建材企業(yè)，如華新水泥、北新建材、偉星新材等。
　　風(fēng)險提示：1）美聯(lián)儲降息幅度低于預(yù)期；2）美國對中國家居建材產(chǎn)品進口關(guān)稅政策收緊；3）美國家居行業(yè)去庫時間超預(yù)期；4）國內(nèi)建材家居出口企業(yè)因產(chǎn)品競爭力不足、自主品牌薄弱導(dǎo)致業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。