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事件：
　　1月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布1月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為49.2、前值49；非制造業(yè)PMI為50.7、前值50.4。
　　制造業(yè)PMI小幅回升，生產(chǎn)指數(shù)漲幅擴(kuò)大
　　制造業(yè)PMI小幅回升，生產(chǎn)指數(shù)漲幅擴(kuò)大。1月，制造業(yè)PMI49.2%、較上月小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。主要分項(xiàng)中，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)分別較上月提升1.1、0.3個(gè)百分點(diǎn)至51.3%、49%；供貨商配送時(shí)間有所加快，較上月提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至50.8%；原材料庫(kù)存、從業(yè)人員指數(shù)均錄得47.6%，分別較上月回落0.1、0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　供需錯(cuò)配下，制造業(yè)“被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”。1月，進(jìn)口、新出口訂單指數(shù)仍處收縮區(qū)間，分別較上月回升0.3、1.4個(gè)百分點(diǎn)至46.7%、47.2%。在手訂單指數(shù)下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至44.3%，指向終端需求仍待修復(fù)。由于生產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)于需求，制造業(yè)“被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)”，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)較上月回升1.6個(gè)百分點(diǎn)至49.4%。
　　服務(wù)業(yè)需求擴(kuò)張，建筑業(yè)景氣有所回落
　　非制造業(yè)PMI提升，服務(wù)業(yè)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。1月，非制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI分別較上月提升0.3、0.8個(gè)百分點(diǎn)至50.7%、50.1%。服務(wù)業(yè)PMI中，新訂單、從業(yè)人員指數(shù)分別較上月提升0.7、0.1個(gè)百分點(diǎn)至47.7%、46.4%。由于需求支撐較為有限，投入品和銷售價(jià)格指數(shù)分別較上月下滑0.1、0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.2%、48.7%。
　　建筑業(yè)PMI受停工影響出現(xiàn)回落。1月，建筑業(yè)景氣有所回落、PMI較上月回落3個(gè)百分點(diǎn)至53.9%。其中，新訂單、從業(yè)人員指數(shù)分別較上月回落3.9、1.6個(gè)百分點(diǎn)至46.7%、50.1%。其余分項(xiàng)指標(biāo)均處于擴(kuò)張區(qū)間，投入品價(jià)格有所上漲、指數(shù)較上月提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至52%，銷售價(jià)格漲幅回落、指數(shù)較上月下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)至50.4%。
　　春節(jié)臨近，“穩(wěn)增長(zhǎng)”落地節(jié)奏或受到擾動(dòng)
　　制造業(yè)生產(chǎn)仍具韌性，或受部分終端需求較好鏈條的帶動(dòng)較大，包括化工、汽車、部分工業(yè)金屬等。近期PTA開(kāi)工率與總需求量、汽車半鋼胎開(kāi)工率、電解銅桿開(kāi)工率均處于歷史高位。其中，化工和汽車主要受外需帶動(dòng)，近期我國(guó)紡織行業(yè)出口連續(xù)回暖、汽車出口保持強(qiáng)勢(shì)。電解銅桿則主要受國(guó)內(nèi)電力設(shè)備投資需求帶動(dòng)。
　　重申觀點(diǎn)：“穩(wěn)增長(zhǎng)”進(jìn)行時(shí)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐效果有望逐步顯現(xiàn)。“穩(wěn)增長(zhǎng)”三步走，一是“萬(wàn)億國(guó)債”項(xiàng)目清單下達(dá)；二是地產(chǎn)“三大工程”加速布局；三是產(chǎn)業(yè)政策保駕護(hù)航。中期來(lái)看，政策落地有望帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，不必對(duì)增長(zhǎng)前景過(guò)于悲觀。短期來(lái)看，春節(jié)臨近、政策落地節(jié)奏或受“停工”擾動(dòng)，相關(guān)鏈條產(chǎn)需表現(xiàn)或出現(xiàn)暫時(shí)性回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策落地效果不及預(yù)期。