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事件：
　　2024年1月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。2023年1-12月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比-2.3%、前值-4.4%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)1.1%、前值1.0%。
　　利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，占比進(jìn)一步向中游和國(guó)企集中
　　利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，企業(yè)集中確認(rèn)投資收益后、利潤(rùn)率貢獻(xiàn)有所回落。12月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比24.9%，兩年復(fù)合同比7.0%、較11月下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。分解來(lái)看，主要是利潤(rùn)率貢獻(xiàn)有所回落，11月企業(yè)集中確認(rèn)投資收益推高利潤(rùn)率、12月相應(yīng)回落；工業(yè)增加值、PPI同比分別較上月提升0.2、0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.8%、-2.7%。
　　中游行業(yè)改善較多，利潤(rùn)進(jìn)一步集中。12月，利潤(rùn)邊際改善幅度較大行業(yè)主要有通用設(shè)備、電氣機(jī)械、汽車、儀器儀表等。其中通用設(shè)備、汽車均受益于終端需求較好，生產(chǎn)較為穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)上看，中、下游制造業(yè)利潤(rùn)占比較上月提升1.5個(gè)百分點(diǎn)至56.4%；分所有制看，國(guó)有企業(yè)扭虧為盈、其他所有制企業(yè)利潤(rùn)均有回落。
　　營(yíng)收同比增長(zhǎng)放緩，上游行業(yè)邊際回落幅度較大。12月，工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入當(dāng)月同比2.0%、較11月回落5.6個(gè)百分點(diǎn)，兩年復(fù)合同比0.6%、較11月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，上游制造業(yè)受11月集中確認(rèn)投資收益的擾動(dòng)較大，12月非金屬礦、橡膠塑料、黑色金屬等行業(yè)利潤(rùn)增速邊際回落較多；分所有制看，國(guó)企營(yíng)收好于其他所有制企業(yè)。
　　終端需求邊際改善，帶動(dòng)庫(kù)存小幅回補(bǔ)
　　名義、實(shí)際庫(kù)存小幅回升，終端需求呈現(xiàn)邊際改善跡象。12月，工業(yè)企業(yè)名義庫(kù)存、實(shí)際庫(kù)存同比分別較11月回升0.4、0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.1%、5.1%。PPI同比降幅較前值收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)至-2.7%，終端需求呈現(xiàn)邊際改善跡象。庫(kù)銷比相應(yīng)回落、產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短，分別較上月下降5.5個(gè)百分點(diǎn)、0.6天至45.8%、19.3天。
　　外需結(jié)構(gòu)性修復(fù)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)部分行業(yè)庫(kù)存連續(xù)回補(bǔ)。美國(guó)利率敏感性行業(yè)景氣筑底改善，我國(guó)部分關(guān)聯(lián)行業(yè)外需形勢(shì)好轉(zhuǎn)、帶動(dòng)庫(kù)存連續(xù)回補(bǔ)，典型行業(yè)包括專用設(shè)備、紡織、化纖等。國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”進(jìn)行時(shí)、12月基建投資漲幅較大，隨著政策落地效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，采礦、上游制造等行業(yè)庫(kù)存或率先受到帶動(dòng)。
　　重申觀點(diǎn)：“穩(wěn)增長(zhǎng)”進(jìn)行時(shí)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐效果已開(kāi)始顯現(xiàn)，關(guān)聯(lián)行業(yè)盈利有望迎來(lái)修復(fù)。12月，工企利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)，須著眼于需求端進(jìn)行挖掘。除了出口和海外景氣改善鏈條之外，國(guó)內(nèi)“萬(wàn)億國(guó)債”、地產(chǎn)“三大工程”等穩(wěn)增長(zhǎng)落地，或驅(qū)動(dòng)采礦、上游制造等行業(yè)需求形勢(shì)加快好轉(zhuǎn)，盈利修復(fù)彈性或相應(yīng)更大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策落地效果不及預(yù)期