>> 國金證券-深度比較2024與2014：重溫那一年依然振奮人心的“大反轉(zhuǎn)”-240121
| 上傳日期： |
2024/1/21 |
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| 2830KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛,吳慧敏 |
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前期報告提要與市場聚焦
前期觀點回顧：春季躁動行情值得期待嗎？預(yù)期“寬貨幣”或貫穿至少2024H1，其中Q1存在亦降準、降息的可能性。一旦Q1貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，“春季躁動”將大概率開啟，考慮到短期實現(xiàn)“寬信用”依然較難，故即便“躁動行情”開啟，持續(xù)性或較短、一般在2個月左右。若Q1無貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，將難有較為明顯的反彈機會。
當下市場聚焦：1、本周市場持續(xù)調(diào)整，原因幾何？后續(xù)市場怎么看？2、深度比較2024與2014：共同點與差異性有哪些？3、2014年市場行情的演繹及邏輯對2024年有何啟示？
引言：回想2014年我就職于中銀香港金融市場部，負責大中華策略。上半年A股市場持續(xù)低迷，印象頗深的應(yīng)對策略便是期指對沖，享有較為穩(wěn)定的絕對收益，比如，當時中銀的“全天候”多、空對沖基金產(chǎn)品，就受到市場追捧。7月之后隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，流動性逐步釋放，上證指數(shù)筑底回升，截至11月已錄得22.3%漲幅，并向上突破了2009~2014年長達約五年的下行通道。12月在超預(yù)期降息的催化下，券商亦吹響號角、領(lǐng)漲市場，短短1個多月上證指數(shù)便已漲超30%— —2014年下半年A股上演了一幕幕振奮人心的“大反轉(zhuǎn)”行情。
躁動或謹慎？以“寬貨幣”為“錨”
開年以來市場持續(xù)調(diào)整，原因幾何？一方面，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期；另一方面，MLF利率維持不變、低于市場預(yù)期。短期維持偏謹慎態(tài)度，靜待貨幣政策轉(zhuǎn)向信號的出現(xiàn)。（1）倘若下周LRP獨立下調(diào)（歷史上僅出現(xiàn)過2次），說明貨幣政策轉(zhuǎn)向，疊加政策對市場的呵護，預(yù)計“躁動行情”有望開啟，不過概率較低。反之，春季前維持對市場謹慎的態(tài)度。（2）后續(xù)主要盯住2月、3月的MLF續(xù)作窗口，若是貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑珹股“春季躁動”依然可期；但如果預(yù)期再次落空，市場則可能加大盈利下修及風險定價，我們將維持謹慎、防御。
深度比較2024與2014：共同點與差異性
對比2024年和2014年，至少存在四點相似點：（1）宏觀環(huán)境的特征有一定的相似性，均存在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期所面臨的內(nèi)需收縮及庫存“陷阱”。（2）宏觀流動性均具備一定的“寬貨幣”訴求及預(yù)期。（3）“寬貨幣”未啟動之前，在盈利下修預(yù)期影響下，估值均存在“底部陷阱”。（4）全球科技產(chǎn)業(yè)均處于趨勢上行周期。但與此同時，2024年與2014年也存在一定差異性：（1）增量資金來源或存在差異性。（2）國內(nèi)寬貨幣力度及利率中樞的下行空間或難以“媲美”2014年水平。（3）產(chǎn)業(yè)上行周期無論從中觀滲透率還是微觀盈利預(yù)期的角度，均將比2014年更具“朝氣”。類比2014年，2024年雖然或面臨庫存與估值的“雙陷阱”，但同樣可能具備較大的上漲機會，我們維持年度策略對A股“欲揚先抑”的判斷，即2024H1偏謹慎，2024H2將有望逐步走向樂觀。
風格及行業(yè)配置：大盤價值防御當下，靜待貨幣轉(zhuǎn)向信號
以“寬貨幣”為“錨”，（1）春節(jié)前未見寬貨幣，偏謹慎態(tài)度，建議：高股息、四大國有銀行股、出海邏輯較強的alpha組合。（2）倘若春節(jié)后仍未見“寬貨幣”，將維持謹慎，靜待美國經(jīng)濟確認衰退（失業(yè)率4%以上），防守方向調(diào)整為：黃金（含黃金股）、醫(yī)藥、高股息（剔除煤炭等價格敏感性行業(yè)）。（3）倘若2024Q1“寬貨幣”開啟，躁動行情或?qū)㈤_啟，建議：切換至中小盤成長，主推國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)向、資金籌碼“干凈”且具備主題催化的AI方向，尤其是消費電子。
風險提示
國內(nèi)經(jīng)濟放緩超預(yù)期；國內(nèi)貨幣政策寬松力度不及預(yù)期；美債利率反彈超預(yù)期。
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