>> 國金證券-見微知著系列之六十七：企業(yè)盈利還有哪些增長點？-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,張云杰 |
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2023年11月，投資收益驅(qū)動工企利潤顯著修復，未來能否延續(xù)？“穩(wěn)增長”密集落地期，企業(yè)盈利還有哪些增長點？
一問：工企利潤顯著修復的原因？利潤率大幅反彈，投資收益貢獻更加顯著
利潤率大幅反彈，帶動工業(yè)企業(yè)利潤明顯修復。2023年11月，工業(yè)企業(yè)利潤當月同比29.2%、較10月大幅回升26.6個百分點，兩年復合同比8.5%、較10月上升11.6個百分點，利潤修復明顯加快。分解來看，利潤率同比邊際上升18.6個百分點至16.1%，是最大貢獻項；工業(yè)增加值、PPI同比分別提升2、下降0.4個百分點至6.6%、-3%。
成本與費用率均有回落，但投資收益對當月利潤率改善的貢獻更加顯著。2023年11月，工企投資回報率同比大幅升至104%，拉動當月利潤同比上升7.9個百分點左右；成本率同比較上月回落0.3個百分點至-0.5%，拉動當月利潤同比上升7.5個百分點左右；費用率同比較上月回落3.8個百分點至-0.5%，拉動當月利潤同比上升0.5個百分點左右。
投資收益占比較低，或難以對利潤率修復形成持續(xù)貢獻。投資收益在利潤總額中占比11.5%左右，收益主要來自對聯(lián)營、合營企業(yè)投資，處置交易性金融資產(chǎn)等，對利潤影響通常較小。但投資收益的季節(jié)性較強，工企每逢6月、12月集中確認投資收益，2023年5月、11月均存在企業(yè)提前確認投資收益的跡象，對當月利潤率同比擾動較大。
二問：分行業(yè)利潤表現(xiàn)如何？多數(shù)行業(yè)利潤修復受投資收益帶動，少數(shù)受益于需求改善
制造業(yè)、采礦業(yè)利潤降幅收窄，電燃水利潤漲幅擴大，有色加工、電力熱力等行業(yè)表現(xiàn)亮眼。2023年1-11月，采礦業(yè)、制造業(yè)分別拉動利潤同比下降-3.2%、-3.4%，降幅邊際收窄0.4、2.7個百分點；電燃水拉動利潤同比上升4.4%，漲幅擴大0.6個百分點。細分行業(yè)中，有色金屬加工、電力熱力對當月利潤同比的拉動分別達26.1、12.5個百分點。
利潤邊際改善的行業(yè)，多數(shù)受投資收益的帶動更大。2023年11月，對工企利潤同比拉動最大的17個行業(yè)，多數(shù)受益于利潤率修復；利潤率大幅改善的行業(yè)，投資回報率均有明顯上升。如有色金屬加工，投資收益對其當月利潤同比的貢獻率高達54%。極少數(shù)行業(yè)存在例外，如農(nóng)副食品，當月利潤率改善主要與成本率出現(xiàn)回落有關。
汽車、電力熱力等行業(yè)利潤增厚，主要受益于終端需求較好。2023年11月，汽車制造、電力熱力營收同比分別較上月提升7.2、16.4個百分點至14.2%、16%。2023年1-11月，我國汽車出口同比、行業(yè)外貿(mào)依存度分別升至29.2%、8.1%，外需形成明顯支撐。電力熱力行業(yè)則分別受益于“新動能”投資需求、寒潮影響下的冬季供熱需求增長。
三問：企業(yè)盈利還有哪些增長點？國內(nèi)穩(wěn)增長、海外景氣改善鏈條修復彈性更大
工企可能正處于新一輪盈利修復的早期階段，未來進一步改善的關鍵在于需求端。2022年末產(chǎn)能利用率觸及36.4%低點后持續(xù)回升、利潤降幅持續(xù)收窄?？紤]到2023年工業(yè)生產(chǎn)韌性較強，利潤進一步修復的關鍵在于需求端。展望2024年，地產(chǎn)及出口需求或面臨一定壓力、從而對利潤修復形成干擾，政策支持尤為關鍵。
“三大工程”、“萬億國債”等穩(wěn)增長相關鏈條，利潤有望迎來改善。新一輪穩(wěn)增長政策以地產(chǎn)和基建為主要抓手，對采礦、上游制造業(yè)需求的拉動更為顯著。2023年12月，PSL新增3500億元、8000億國債項目清單下達、多地加快“三大工程”開工建設；政策加速布局下，建筑業(yè)景氣回升，PMI指數(shù)升至56.9%。
美國利率敏感性行業(yè)景氣筑底改善，疊加部分行業(yè)庫存回補，可能帶動國內(nèi)相關行業(yè)利潤修復。在美國經(jīng)濟下行趨勢相對確定的背景下，地產(chǎn)、機電、設備制造等利率敏感同時庫存偏低的行業(yè)，未來補庫空間或相對更大。美國地產(chǎn)需求改善對我國紡織、家具、金屬制品出口的帶動較強，我國機電、運輸設備對美出口占比分別達16.6%、27.1%。
風險提示
經(jīng)濟復蘇不及預期，政策落地效果不及預期。
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