>> 國金證券-A股投資策略周報：以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向為“矛”，積極布局躁動行情-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
大小： |
3173KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛 |
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前期報告提要與市場聚焦
前期觀點回顧：“春季躁動”行情仍然值得期待。短期國內(nèi)基本面或邊際放緩、但程度有限，難以對A股表現(xiàn)形成拖累。在國內(nèi)當(dāng)前的基本面情況下，預(yù)計2024年年初“寬貨幣”概率依然較大，年初MLF續(xù)作窗口，降息等“寬貨幣”舉措依然可以期待，邊際上市場利率快速下行，1月份央行降準降息的概率較大。同時，央行開始重啟PSL凈投放，投向基建及三大工程等，有助于穩(wěn)住基本面?！按杭驹陝印比灾档闷诖?，中小盤、主題、成長將是風(fēng)格主線。
1、近期市場有所調(diào)整，“春季躁動”還值得期待嗎？2、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，哪些行業(yè)的利潤占比是真實的提升的？3、當(dāng)前的風(fēng)格及行業(yè)配置方向？
春季躁動行情仍然值得期待
開年以來市場雖然有所調(diào)整，“春季躁動”還值得期待嗎？從三因素框架出發(fā)，在基本面修復(fù)偏緩慢的背景下，市場的核心驅(qū)動力仍主要來自于流動性：海外流動性來看，在美國失業(yè)率尚未攀升至4%之前，其下行的空間或有限。A股上漲的增量驅(qū)動力將主要來自于國內(nèi)流動性預(yù)期轉(zhuǎn)向，即寬貨幣開啟。國內(nèi)12月CPI和PPI降幅收窄但仍舊偏弱，M2%-社融%同比回落，但M1%相對持平，且考慮到企業(yè)實際回報率依然有下行壓力，以及房地產(chǎn)風(fēng)險仍有待化解，預(yù)計2024年年初MLF續(xù)作窗口，降息等“寬貨幣”舉措依然可以期待，邊際上市場利率快速下行，1月份央行降準降息的概率較大，關(guān)注后續(xù)MLF和LPR情況。綜合，我們認為春季躁動行情仍然值得期待。
經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，哪些行業(yè)的利潤占比是真實的提升的？
此前我們針對日本的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期總結(jié)出：經(jīng)濟新舊動能切換期，股市行業(yè)演繹“主線”與中觀層面行業(yè)利潤份額占比變化趨勢較為一致。但國內(nèi)2020年以來新IPO上市企業(yè)數(shù)量比例較高，對股市利潤結(jié)構(gòu)的影響不可忽視。不同行業(yè)企業(yè)上市的節(jié)奏速度不同，或?qū)е孪嚓P(guān)板塊利潤占比受新股上市的“虛增”，例如近年來的科技制造板塊。
我們將新股上市帶來的利潤占比跳躍增長拆解為：新股上市效應(yīng)=新股初上市效應(yīng)+新股優(yōu)勢效應(yīng)。剔除了新股初上市效應(yīng)，并保留了新股優(yōu)勢效應(yīng)。2020年以來的科技制造板塊利潤份額占比依然呈現(xiàn)出明顯的持續(xù)性的趨勢上行。當(dāng)前，周期、消費、科技制造、公用事業(yè)、金融地產(chǎn)利潤結(jié)構(gòu)占比分別為：22.42%、12.16%、11.93%、2.86%和50.63%。對比2020和2021年，科技制造板塊真實利潤占比分別提升2.87%和0.89%。這背后意味著：第一，“科技制造類”企業(yè)實際利潤份額占比是真實的趨勢性抬升的；第二，“科技制造類”在產(chǎn)業(yè)趨勢和政策扶持下形成一定優(yōu)勢；第三，“科技制造類”新上市公司相較其他板塊更加優(yōu)質(zhì)。立足當(dāng)下，“十四五”規(guī)劃便已確立了科技創(chuàng)新的國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)向的戰(zhàn)略方向，預(yù)計2023年之后國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型節(jié)奏有望加速，代表轉(zhuǎn)型方向的產(chǎn)業(yè)，包括：汽車、電子、機械、醫(yī)藥及軍工等正在孕育著下一個“黃金十年”級別的投資機遇。
風(fēng)格及行業(yè)配置：建議AI+軍工，尤其是消費電子。
主要基于：1、基于我們年度策略報告《順“市”而為》中的核心結(jié)論，在國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，具備趨勢性機會的行業(yè)往往順應(yīng)轉(zhuǎn)型方向。電子、軍工均具備利潤占比持續(xù)提升的趨勢性邏輯。2、從AI產(chǎn)業(yè)來看，明年應(yīng)用端尚處于滲透率10%以內(nèi)，市場焦點是基本面或率先筑底的行業(yè)方向，故在TMT中篩選出：電子。3、2024H1國內(nèi)“寬貨幣+不寬信用”的背景下，預(yù)計增量資金偏弱，資金籌碼結(jié)構(gòu)的重要性依然凸顯。我們更看好資金籌碼結(jié)構(gòu)比較“干凈”的消費電子。此外，躁動行情期間，具備主題投資邏輯的計算機、傳媒，以及受益于流動性改善預(yù)期的券商，亦值得關(guān)注。
風(fēng)險提示
國內(nèi)經(jīng)濟經(jīng)濟放緩超預(yù)期；國內(nèi)貨幣政策寬松力度不及預(yù)期；美債利率反彈超預(yù)期。
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