>> 國金證券-海外周度觀察：美國庫存如何拉動中國出口？-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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| 3343KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達飛,趙宇 |
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2024年中美國或步入補庫周期，盡管中國產(chǎn)品占美國份額下降，但傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品比重仍較高；總量需求偏弱的背景下，本輪補庫對中國出口的拉動或集中在家電、家具等地產(chǎn)鏈；金屬、機械等建筑施工鏈；服裝紡織等消費鏈。
熱點思考：美國庫存如何拉動中國出口？
當前，美國去庫存已接近尾聲，制造、批發(fā)、零售三大環(huán)節(jié)陸續(xù)進入被動去庫階段。本輪周期美國去庫時間較長，主動去庫已達19個月。美國銷售庫存比領(lǐng)先美國庫存周期11個月左右，銷售庫存比已于2023年年中觸底回升，對應(yīng)庫存回補時間約為2024年年中，2023下半年美國制造、批發(fā)、零售環(huán)節(jié)銷售增速均回升，進入被動去庫階段。
美國補庫對中國出口的拉動作用受中國份額及美國需求強度的影響。以往美國進入補庫階段時，中國份額更高的產(chǎn)品，增速彈性更大；從需求端看，美國補庫更強時，各類產(chǎn)品對美出口增速均值更高。美國過往兩輪補庫周期里，2020-2022為強補庫周期，中國HS分類產(chǎn)品對美出口中樞增速為5.7%，2016-2018為弱補庫周期，中樞僅為1.3%。
中國出口占美國份額下降，但仍是前三大進口國。截至2023年11月，中國占美國進口產(chǎn)品比重由2018年的22%降至14%，回到2006年的水平。盡管如此，中國依然是美國前三大進口國，僅低于墨西哥及加拿大兩國，并且中國出口占全球的份額2023年開始止跌回升，截至2023年9月已由2023年初的8.8%升至9%。
貿(mào)易摩擦是對美國出口份額下降的原因之一，但中國出口至美國非加征關(guān)稅產(chǎn)品仍創(chuàng)新高。中國對美國出口份額下降最大的領(lǐng)域集中在高關(guān)稅產(chǎn)品，出口至美國的非加征關(guān)稅產(chǎn)品已創(chuàng)新高，受影響較低。另一方面，中國出口占美國份額也與美國進口需求正相關(guān)，美國進口需求回升時，中國出口也可獲得一定程度修復。
目前中國出口份額較高的產(chǎn)品集中在輕工、服裝、小商品、機械設(shè)備、家電家具等。2018年后，中國產(chǎn)品占美國份額不同程度回落，塑料制品由2017年底的31%回落至2023年底的27%，機械設(shè)備由34%降至19%。雜貨、有軌機車、爆破產(chǎn)品等部分產(chǎn)品份額則有所上漲，傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品如玩具、紡織、鞋類、電氣設(shè)備等占比仍然較高。
2024年美國補庫強度或較弱，具體產(chǎn)品里，美國地產(chǎn)修復或帶動國內(nèi)家電、家具、音像設(shè)備等出口改善。2023年，美國地產(chǎn)市場韌性較強，在高利率環(huán)境下供、需、價格增速均觸底回升。美國家具、電氣設(shè)備（包括家用電氣、照明設(shè)備等）庫存處于低位，隨著降息周期臨近，美國地產(chǎn)修復或?qū)⑦M一步帶動中國家具、電氣設(shè)備出口改善。
美國建筑投資回升或帶動中國機械、金屬、運輸設(shè)備出口改善。2023年，在《芯片法案》掀起的建廠浪潮下，美國建筑投資增速明顯上漲，中國對美出口的運輸設(shè)備、金屬、機械器具、玻璃等產(chǎn)品增速2023年底已有所回升。2024年，《芯片法制》支出仍有可能上升，且受建筑工人緊缺影響，2024年建筑施工面積或繼續(xù)處于高位。
美國服裝、紡織品需求回升或拉動中國出口上升。美國批發(fā)、零售商服裝銷售增速均觸底回升，其中批發(fā)商服裝銷售增速回升速度最快，2023年四季度，中國對美出口的紡織品、服裝產(chǎn)品增速均有改善。2024年，美國服裝PPI增速或有所回升，疊加美國零售端服裝去庫進度較快、需求企穩(wěn)，中國對美服裝出口預計仍將改善。
海外事件&數(shù)據(jù)：CPI下行斜率放緩，美債拍賣整體穩(wěn)健，海外購債需求上升
CPI通脹下行斜率放緩。美國12月CPI（季調(diào)后）同比3.3%，預期3.2%，前值3.1%，為三個月以來最高水平；CPI環(huán)比0.3%，預期0.2%，前值0.1%，創(chuàng)下近三個月的最大升幅?？鄢称泛湍茉春螅诵腃PI同比3.9%，預期3.8%，前值4.0%，為2021年6月以來新低；核心CPI環(huán)比0.3%，符合預期0.3%，前值0.3%，環(huán)比年化3.8%。
美債拍賣國內(nèi)需求穩(wěn)健、海外需求上升。美東時間1月11日，美國財政部拍賣210億美元的30年期國債，得標利率為4.23%，低于前值(4.34%)11.5個BP，創(chuàng)下2023年9月以來的新低。投標倍數(shù)2.37，前值2.43，高于前6個月均值2.3。直接競標者、間接競標者、一級交易商的獲配比例分別為17.7%、67.8%、14.5%。
CPI數(shù)據(jù)后，美聯(lián)儲3、5月降息的可能性下調(diào)，PPI數(shù)據(jù)后又上調(diào)。截至1月13日，CMEFedWatch顯示，市場定價美聯(lián)儲3月降息的概率為77%。1月10日當周，美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模小幅上升，美聯(lián)儲BTFP工具使用量微升。負債端，逆回購規(guī)模下降，準備金規(guī)模上升，TGA存款下降160億美元。貨幣市場基金規(guī)模上升100億美元。
風險提示
地緣政治沖突升級；美聯(lián)儲再次轉(zhuǎn)“鷹”；金融條件加速收縮；
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