>> 國金證券-大類資產(chǎn)周報第17期：A股“反轉(zhuǎn)”的條件？-240107
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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| 3041KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,李欣越,賈璐熙 |
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2023年12月20日，上證指數(shù)市凈率一度創(chuàng)歷史新低。其他維度下，A股估值處于什么位置，歷史上的“估值”底部、市場如何“破局”？本文分析，可供參考。
熱點思考：A股“反轉(zhuǎn)”的條件？
一問：當下估值水平的歷史比較？宏微觀不同維度下，A股估值均處于歷史較低水平
以市凈率衡量，上證指數(shù)估值近期一度創(chuàng)歷史新低；以市盈率、股債性價比等指標來衡量，A股估值也處于歷史較低水平。1）截至2023年12月20日，上證指數(shù)市凈率走低至1.19、創(chuàng)歷史新低。2）上證指數(shù)市盈率為12.4，處2000以來17.5%的歷史分位。3）10Y國債利率與滬深300股息率的收益差達-0.7%，接近過去3年均值以下2個標準差。微觀個股層面也同樣如此，A股破發(fā)股、高股息率占比等均處于歷史較高分位水平。1）破凈維度，A股中破凈個股數(shù)量達419家、占比8.2%，處歷史77.0%的分位水平。2）破發(fā)維度，A股中共有760家上市公司跌破發(fā)行價、占比14.9%，處歷史73.7%的分位水平。3）股息率維度，A股中共有498家股息率高于3%、占比9.7%，處歷史87.0%的分為水平。
二問：歷史上的估值底部，如何“破局”？政策的持續(xù)催化，疊加海外流動性的改善
從“底部破局”的經(jīng)驗來看，政策持續(xù)寬松是必要條件，北上資金改善在近年也愈發(fā)重要。復盤2000年以來的9次“市場底”，有如下經(jīng)驗：1）“政策底”到“市場底”的過程，往往需要政策的持續(xù)催化，才能促成預期的扭轉(zhuǎn)。2）海外流動性轉(zhuǎn)向在近4次市場見底中的重要性愈發(fā)凸顯。3）經(jīng)濟改善并非必要條件，但能放大市場向上的彈性。市場見底后的1個月中，消費、成長等板塊的市場表現(xiàn)相對占優(yōu)。1）風格角度，過去9次市場見底后1個月，成長、消費平均超額收益率分別為2.3%、1.2%、相對占優(yōu)。2）市值維度，2014年以前的5次市場見底后，中小盤多數(shù)占優(yōu)；2015年以來的4次，大盤表現(xiàn)相對更好。3）行業(yè)層面，建材、傳媒、計算機等行業(yè)相對占優(yōu)。
三問：當下已具備哪些“破局”條件？“政策底”不斷夯實，海外流動性環(huán)境已趨寬松
政策仍在不斷加碼，海外流動性環(huán)境也已趨于改善。政策方面，自2023年7月中央政治局會議“夯實”政治底后，從“三支箭”政策到地產(chǎn)政策的優(yōu)化，從中央經(jīng)濟工作會議的積極定調(diào)到近期“PSL”的再度啟用，政策有望形成合力，逐步提振市場信心。海外方面，隨著12月美聯(lián)儲“實質(zhì)性”轉(zhuǎn)向，人民幣匯率升值與外資回流的共振有望出現(xiàn)。近期經(jīng)濟結構上需求的相對疲弱對市場信心仍有拖累，但企穩(wěn)向好的信號已愈發(fā)明確。12月，我國制造業(yè)PMI錄得49、低于預期的49.6，主因需求偏弱對新訂單指數(shù)的拖累，對市場情緒仍有一定影響。向后看，當下庫存處于絕對低位，疊加實際利率下行，經(jīng)濟企穩(wěn)向上信號已愈加明確，而政策發(fā)力或也將為經(jīng)濟進一步注入上行“動能”。
周度回顧：發(fā)達國家國債收益率全線下行，原油、貴金屬大幅上漲（2023/12/29-2024/01/05）
股票市場：發(fā)達國家股指全線下跌，新興市場股指多數(shù)下跌，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.1%。發(fā)達國家股指，納斯達克指數(shù)下跌3.25%；新興市場股指，伊斯坦布爾證交所全國30指數(shù)上漲2.4%，南非富時綜指下跌3.13%。
債券市場：發(fā)達國家10年期國債收益率全線上漲。美國上行17bp至4.05%，德國上行14bp至2.2%，法國上行12.2bp至2.68%，英國上行14.32bp至3.76%，意大利上行11.8bp至3.83%，日本上行0.2bp至0.65%。
外匯市場：美元指數(shù)上行,其他貨幣兌美元全線下跌。美元指數(shù)上行0.01%至102.44。歐元兌美元貶值0.86%，英鎊兌美元貶值0.13%，日元兌美元貶值2.5%，加元兌美元貶值0.82%，挪威克朗兌美元貶值1.28%。
商品市場：原油全線上漲，黑色多數(shù)上漲，農(nóng)產(chǎn)品走勢分化，貴金屬全線下跌，通脹預期從前值的2.16%升至2.22%。COMEX黃金下跌0.93%至2052.60美元/盎司。10Y美債實際收益率從前值的1.72%升至1.83%。
風險提示
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達預期
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