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核心觀點(diǎn)
　　2023年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所復(fù)蘇，房地產(chǎn)政策逐步落實(shí)帶動(dòng)浮法玻璃需求穩(wěn)中有進(jìn)，光伏玻璃需求受益于新能源行業(yè)的快速增長(zhǎng)也維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，而供給端新增產(chǎn)能有限，在供需緊平衡的背景下，純堿產(chǎn)品價(jià)格維持相對(duì)高位。公司作為國(guó)內(nèi)稀缺的天然堿龍頭，2023年全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)22.50-26.00億元。展望2024年隨著公司阿拉善項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，將給公司持續(xù)帶來(lái)產(chǎn)能增量，鑄就公司長(zhǎng)期價(jià)值。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告
　　公司發(fā)布2023年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2023年年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.50-16.00億元，同比下降39.84%到53.00%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)22.50-26.00億元，同比下降2.36%到15.51%。其中Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.12-10.62億元，同比增加109.06%-211.82%，環(huán)比增加57.18%-134.50%。其中非經(jīng)常性損益主要源于公司對(duì)蒙大礦業(yè)計(jì)提的9.64億元的預(yù)計(jì)負(fù)債。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　純堿行業(yè)持續(xù)高景氣，行業(yè)有望維持高盈利
　　隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸轉(zhuǎn)好，國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)價(jià)格維持高位。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)截至最新，重質(zhì)純堿價(jià)格為2400元/噸，庫(kù)存為40.62萬(wàn)噸，行業(yè)開工率為87.04%，目前純堿價(jià)格仍然處于相對(duì)高位，行業(yè)維持高景氣。展望2024年，在房地產(chǎn)政策逐步落實(shí)帶動(dòng)下游浮法玻璃需求回暖，光伏玻璃、新能源鋰電池等需求維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著純堿下游需求穩(wěn)步提升，有望消化遠(yuǎn)興能源新增天然堿項(xiàng)目產(chǎn)能，公司業(yè)績(jī)有望逐步增長(zhǎng)。
　　謹(jǐn)慎性原則計(jì)提或有負(fù)債，有望輕裝上陣
　　2023年，公司就參股子公司烏審旗蒙大礦業(yè)有限責(zé)任公司訴訟事項(xiàng)進(jìn)行分析，認(rèn)為計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債的可能范圍在0-18.89億元之間，基于財(cái)務(wù)謹(jǐn)慎性原則，2023年度計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債金額為9.64億元。影響公司2023年度非經(jīng)常性損益及歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)減少9.64億元，展望未來(lái)，隨著公司此次計(jì)提結(jié)束，公司2024年有望輕裝上陣。
　　阿拉善項(xiàng)目一期投產(chǎn)順利，二期項(xiàng)目正在有序啟動(dòng)
　　公司阿拉善項(xiàng)目所在的阿拉善塔木素天然堿礦區(qū)，是目前國(guó)內(nèi)已探明的最大天然堿礦，保有資源礦石量和可采儲(chǔ)量分別為107,836.40萬(wàn)噸和29,690.01萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于公司現(xiàn)有的河南桐柏安棚、吳城以及內(nèi)蒙古查干諾爾三個(gè)天然堿礦區(qū)所擁有保有資源礦石量和可采儲(chǔ)量之和。其中一期規(guī)劃建設(shè)純堿500萬(wàn)噸/年、小蘇打40萬(wàn)噸/年，二期規(guī)劃建設(shè)純堿280萬(wàn)噸/年、小蘇打40萬(wàn)噸/年。項(xiàng)目一期共建設(shè)四條生產(chǎn)線，目前，第一條生產(chǎn)線和第二條生產(chǎn)線已打通流程并達(dá)產(chǎn)；第三條生產(chǎn)線已投料，處于試車階段；第四條生產(chǎn)線正在按規(guī)劃有序進(jìn)行相關(guān)收尾工作。項(xiàng)目二期規(guī)劃投資約55億元，計(jì)劃于2025年12月建成。阿拉善塔木素天然堿礦區(qū)的豐富資源儲(chǔ)備可保障公司長(zhǎng)期的發(fā)展，隨著該項(xiàng)目產(chǎn)能的逐步釋放，將提振公司未來(lái)業(yè)績(jī)信心，鑄就公司長(zhǎng)期價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.22億元、28.34億元、34.58億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.41元、0.76元、0.92元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.40X、7.19X、5.89X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司項(xiàng)目產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。2、當(dāng)前純堿價(jià)格存在繼續(xù)下跌的可能，導(dǎo)致公司盈利水平不及預(yù)期；3、國(guó)家及地方推出的地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)政策效益可能不及預(yù)期，房地產(chǎn)持續(xù)低迷，平板玻璃行業(yè)的景氣度存在下行可能，受地產(chǎn)端影響的純堿需求量有可能不及預(yù)期；4、公司用水指標(biāo)許可辦理進(jìn)程存在推遲的可能，目前遠(yuǎn)興能源的阿拉善項(xiàng)目尚未拿到所有水指標(biāo)，如果未來(lái)水指標(biāo)獲取出現(xiàn)問(wèn)題，有可能影響天然堿項(xiàng)目建設(shè)整體進(jìn)度，導(dǎo)致純堿產(chǎn)能投放不及預(yù)期；5、訴訟風(fēng)險(xiǎn)：蒙大礦業(yè)受到訴訟事件影響，公司計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債的可能范圍在0-18.89億元之間，2023年度計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債金額為9.64億元，不排除進(jìn)一步提升的風(fēng)險(xiǎn)。