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Q4純堿漲價(jià)疊加新產(chǎn)能釋放，公司扣非業(yè)績(jī)超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年公司扣非歸母凈利為22.50-26.00億元，同比下降2.36%-15.51%。2023年Q4單季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利為7.12-10.62億元，環(huán)比增長(zhǎng)57.18%-134.50%。2023年Q4，公司阿拉善天然堿項(xiàng)目一期部分生產(chǎn)線投料，產(chǎn)能逐步釋放，疊加純堿價(jià)格環(huán)比小幅上漲，公司扣非業(yè)績(jī)超預(yù)期。2023年公司就參股子公司蒙大礦業(yè)訴訟事項(xiàng)計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債9.64億元，預(yù)計(jì)2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.50-16.00億元。我們維持2023-2025年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為14.75、27.41、28.18億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.39、0.73、0.75元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.7、7.4、7.2倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q4純堿景氣環(huán)比上行，公司新項(xiàng)目貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，提振公司扣非歸母凈利
　　根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年Q4，河南地區(qū)重堿、輕堿和小蘇打均價(jià)分別為2,698、2,482、2,131元/噸，環(huán)比分別+3.51%、+1.21%、+10.74%；銀根化工Q4重堿、輕堿價(jià)格分別為2,407、2,152元/噸。截至2024年1月26日，公司持續(xù)推進(jìn)阿拉善項(xiàng)目一期第三條生產(chǎn)線試車工作，達(dá)產(chǎn)時(shí)間暫無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)計(jì)。根據(jù)中鹽化工公告，2023年Q4，青海兩大氨堿企業(yè)在落實(shí)政府整改整治期間，存在為提升管道壓力沖刷管道內(nèi)沉積物而間歇性提升產(chǎn)能的行為，按政府要求限產(chǎn)運(yùn)行。供給端擾動(dòng)下，2023年Q4純堿價(jià)格超預(yù)期上行。公司阿拉善項(xiàng)目一期部分投產(chǎn)，量?jī)r(jià)齊升下疊加天然堿低成本競(jìng)爭(zhēng)力，公司預(yù)計(jì)Q4扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)。
　　公司就參股公司訴訟計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，同時(shí)啟動(dòng)內(nèi)蒙項(xiàng)目二期建設(shè)，成長(zhǎng)可期
　　2023年，公司就參股子公司蒙大礦業(yè)訴訟事項(xiàng)計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，影響公司2023年度非經(jīng)損益及歸母凈利潤(rùn)減少9.64億元，公司已就本次業(yè)績(jī)預(yù)告相關(guān)事宜與大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行了預(yù)溝通，雙方對(duì)本次業(yè)績(jī)預(yù)告不存在分歧。隨著訴訟判決落地，公司有望輕裝上陣。同時(shí)公司于2023年底啟動(dòng)項(xiàng)目二期純堿280萬(wàn)噸/年、小蘇打40萬(wàn)噸/年項(xiàng)目建設(shè)工作，計(jì)劃于2025年12月建成，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、項(xiàng)目指標(biāo)審批推遲、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期