>> 浙商證券-遠興能源(000683)2023Q3點評：天然堿項目投放持續(xù)推進，看好公司未來發(fā)展-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
977KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
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報告導(dǎo)讀
遠興能源10月27日發(fā)布2023年三季報，2023前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入80.38億元，同比下降3.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.06億元，同比下降35.78%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.38億元，同比下降33.76%；其中2023Q3實現(xiàn)營收26.82億元，同比增長7.34%，環(huán)比下降5.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.54億元，同比下降37.84%，環(huán)比增長13.30%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.53億元，同比下降38.73%，環(huán)比增長4.69%。公司業(yè)績略低于預(yù)期。
投資要點
公司業(yè)績略低預(yù)期，純堿后續(xù)供給逐步寬松
公司Q3業(yè)績不及預(yù)期主要是由于純堿、小蘇打、尿素產(chǎn)品價格下滑疊加投資收益下滑所導(dǎo)致；根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，重質(zhì)純堿2023年截止到本周年均價為2747.01元/噸，同比下降1.81%，23Q3單季度均價2640.71元/噸，同比下降7.84%，環(huán)比增長2.52%；輕質(zhì)純堿2023年截止到本周均價為2523.86元/噸，同比下降4.93%，23Q3單季度均價2472.02元/噸，同比下降8.99%，環(huán)比增長7.94%。純堿價格下跌主要是由房地產(chǎn)行業(yè)景氣低迷，下游玻璃產(chǎn)量降低所導(dǎo)致，根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，23年三季度平板玻璃產(chǎn)量同比下降5.83%，純堿需求下滑。尿素2023年均價2452.21元/噸，同比下降8.81%，23Q3單季度均價2404.19元/噸，同比下降2.77%，環(huán)比增長5.08%。小蘇打2023年均價2039.69元/噸，同比下降16.71%，23Q3單季度均價2033.68元/噸，同比下降13.55%，環(huán)比增長14.82%。由于遠興能源天然堿產(chǎn)能逐步釋放，我們預(yù)期未來純堿行業(yè)供給會逐步寬松，純堿價格存在下跌風(fēng)險，但公司產(chǎn)能增長可以實現(xiàn)以量換價。報告期內(nèi)，2023Q3財務(wù)費用0.72億元，同比增長95.92%，主要原因為本期貸款利息增加、利息收入減少；
天然堿法成本優(yōu)勢顯著，公司天然堿礦資源出類拔萃
純堿被譽為“工業(yè)之母”，是不可或缺的基礎(chǔ)化學(xué)品之一。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司目前純堿產(chǎn)能為480萬噸/年，為國內(nèi)天然堿制堿龍頭企業(yè)。天然堿法不僅有突出的環(huán)保、節(jié)能優(yōu)勢，并且成本優(yōu)勢突出。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截止到2023年第41周，天然堿法制堿成本為894.57元/噸，而聯(lián)堿法/氨堿法成本分別為1750.10/1722.17元/噸，天然堿法成本低于聯(lián)堿法/氨堿法855.53/827.60元/噸。公司天然堿資源豐富，控股子公司中源化學(xué)擁有吳城、安棚、查干諾爾三個天然堿礦，控股子公司銀根礦業(yè)擁有內(nèi)蒙古阿拉善塔木素天然堿礦采礦權(quán)，其礦產(chǎn)品位高達65.76%，資源探明儲量達到70909萬噸，是目前國內(nèi)已探明的最大天然堿礦，能夠長期滿足公司天然堿礦需求。
銀根礦業(yè)項目分批投產(chǎn)，公司業(yè)績具備成長性
控股子公司銀根礦業(yè)規(guī)劃配套建設(shè)780萬噸/年純堿，80萬噸/年小蘇打項目，其中一期產(chǎn)能為純堿500萬噸/年，小蘇打40萬噸/年，第一條150萬噸/年純堿生產(chǎn)線已于2023年6月28日投料試車，第二條線150萬噸也于近期釋放，后續(xù)三四條線有望在今年投產(chǎn)；銀根二期產(chǎn)能為純堿280萬噸/年，小蘇打40萬噸/年，預(yù)計于2025年12月建設(shè)完成。項目順利投產(chǎn)后公司純堿總產(chǎn)能將達到960萬噸，小蘇打產(chǎn)能將達到190萬噸，為公司業(yè)績增長提供基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與估值
公司是國內(nèi)天然堿龍頭企業(yè)，塔木素天然堿項目成功投產(chǎn)后公司盈利有望高速增長。預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入分別為111.61/140.95/166.78億元，歸母凈利潤分別為20.80/24.47/30.10億元，對應(yīng)EPS分別為0.57/0.68/0.83元，對應(yīng)PE分別為11.82/10.05/8.17倍。
風(fēng)險提示
新項目建設(shè)不及預(yù)期，房地產(chǎn)景氣持續(xù)低迷，政策變動、原材料價格波動等風(fēng)險；
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