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公司公告：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.38億元（YoY-3.79%），歸母凈利潤15.06億元（YoY-35.78%），扣非歸母凈利潤15.38億元（YoY-33.76%）；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.82億元（YoY+7.34%，QoQ-5.95%），歸母凈利潤4.54億元（YoY-37.84%，QoQ+13.30%），扣非歸母凈利潤4.53億元（YoY-38.73%，QoQ+4.69%），業(yè)績符合預(yù)期。
　　純堿等主營產(chǎn)品價(jià)格景氣環(huán)比修復(fù)，Q3盈利水平有所提升。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年前三季度重堿、輕堿、小蘇打、尿素均價(jià)分別為2715、2493、2014、2456元/噸，分別同比-3.76%、-6.31%、-17.80%、-9.84%；其中2023Q3重堿、輕堿、小蘇打、尿素市場均價(jià)分別為2636、2468、2035、2404元/噸，分別同比-7.93%、-9.03%、-13.44%、-2.79%，分別環(huán)比+3.01%、+8.48%、+15.10%、+5.07%，公司主營產(chǎn)品價(jià)格景氣環(huán)比均有所上行。此外，據(jù)公司公告，2023Q3公司對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益約0.91億元，環(huán)比下降0.31億元，主要原因是參股公司蒙大礦業(yè)主營產(chǎn)品煤炭價(jià)格持續(xù)回落，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023Q3動(dòng)力煤市場均價(jià)為729元/噸，環(huán)比下降106元/噸。2023年三季度末固定資產(chǎn)達(dá)163.17億元，較2023年6月末增加58.62億元，主要原因是阿拉善天然堿一期項(xiàng)目部分完工轉(zhuǎn)固。利潤率方面，2023Q3公司銷售毛利率38.95%（YoY-4.27pct，QoQ+6.65pct），銷售凈利率22.35%（YoY-11.25pct，QoQ+5.00pct），盈利能力環(huán)比有所修復(fù)。
　　天然堿一期300萬噸（一線150+二線150）投產(chǎn)，未來高成長可期。據(jù)公司公告，基于生產(chǎn)工藝和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的部分優(yōu)化，阿拉善天然堿項(xiàng)目一期產(chǎn)能調(diào)整為500萬噸純堿+40萬噸小蘇打；二期調(diào)整為280萬噸純堿+40萬噸小蘇打。項(xiàng)目總能耗由222.8萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤/年變更為193.46萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤/年，已取得全部節(jié)能報(bào)告的審查意見。黃河供水工程已于今年2月14日實(shí)現(xiàn)通水，采集鹵裝置5月份具備供鹵水條件；6月28日，天然堿項(xiàng)目一期工程第一條150萬噸/年純堿生產(chǎn)線順利打通全部工藝流程并產(chǎn)出純堿，標(biāo)志著第一條生產(chǎn)線投料試車一次成功；7月26日，博源銀根鐵路專用線正式開通運(yùn)營，天然堿項(xiàng)目將打開面向市場運(yùn)輸?shù)男峦ǖ溃锪鬟\(yùn)輸成本將有所降低；9月初，第二條150萬噸/年純堿生產(chǎn)線投料試車，產(chǎn)能逐步釋放；第三條100萬噸/年和第四條100萬噸/年純堿生產(chǎn)線有望在23年底前逐步投產(chǎn)。隨著天然堿項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，未來將逐步為公司貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量，中長期成長空間廣闊。
　　投資分析意見：維持公司2023-2025年歸母凈利潤分別為20.4、30.9、42.0億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為12、8、6倍，維持“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上行；產(chǎn)品價(jià)格大幅下行；下游需求不及預(yù)期；銀根礦業(yè)天然堿項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；參股子公司蒙大礦業(yè)涉及訴訟的風(fēng)險(xiǎn)；8月30日公司收到內(nèi)蒙古證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書，關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)