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事件：2023年8月21日遠(yuǎn)興能源發(fā)布半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入53.56億元，同比-8.54%；歸母凈利潤10.52億元，同比-34.85%；扣非歸母凈利潤10.86億元，同比-31.46%；毛利率36.62%同比-6.7pct；凈利率23.77%同比-9.83pct。單季度看，Q2實(shí)現(xiàn)收入28.52億元，同比-10.28%環(huán)比13.91%；歸母凈利潤4.00億元，同比-51.47%環(huán)比-38.59%；扣非歸母凈利潤4.32億元，同比-45.48%環(huán)比-33.84%；毛利率32.30%同比-15.32pct環(huán)比-9.25pct；凈利率17.35%同比-15.39pct環(huán)比-13.74pct。
　　產(chǎn)品景氣下行，業(yè)績承壓明顯。受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和供應(yīng)增加導(dǎo)致的供需錯(cuò)配影響，上半年尤其二季度公司主營產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)不同程度震蕩下行，盈利收縮拖累業(yè)績。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，純堿23H1均價(jià)2633元/噸同比-1.78%，其中Q2均價(jià)2490元/噸同比-11.36%環(huán)比-10.40%；小蘇打23H1均價(jià)2015元/噸同比-16.05%，Q2均價(jià)1771元/噸同比-31.45%環(huán)比-21.69%；尿素23H1均價(jià)2491元/噸同比-12.88%，Q2均價(jià)2307元/噸同比-24.62%環(huán)比-14.52%。自產(chǎn)產(chǎn)品分開來看，純堿23H1產(chǎn)量83.22萬噸同比19.90%，收入18.25億元同比5.20%，毛利率57.97%同比提升0.03pct；小蘇打23H1產(chǎn)量55.48萬噸同比2.02%，收入9.17億元同比-20.44%，毛利率39.88%同比下滑15.04pct；尿素23H1產(chǎn)量84.60萬噸同比0.69%，收入21.29億元同比-8.04%，毛利率23.76%同比下滑13.22pct。同時(shí)23H1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用1.38億元同比增加0.99億元，主要因?yàn)榘A項(xiàng)目建設(shè)貸款增加。此外23H1來自聯(lián)營合營公司投資收益3.28億元同比減少0.29億元，主要因?yàn)槊纱蟮V業(yè)主營煤炭價(jià)格下跌影響。
　　阿堿項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)釋放，強(qiáng)化規(guī)模成本優(yōu)勢。公司已于2021年通過轉(zhuǎn)讓子公司方式剝離煤炭、甲醇業(yè)務(wù)，聚焦天然堿和尿素產(chǎn)品發(fā)展。截止2022年底擁有純堿產(chǎn)能180萬噸，小蘇打110萬噸，尿素154萬噸?？毓勺庸俱y根礦業(yè)在建的阿拉善塔木素天然堿（簡稱阿堿）項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)780萬噸純堿和80萬噸小蘇打，其中先行建設(shè)的一期包含500萬噸/年純堿和40萬噸/年小蘇打，第一條150萬噸/年純堿生產(chǎn)線已于2023年6月28日投產(chǎn)，目前正在優(yōu)化爬坡中，一期剩余產(chǎn)線也將陸續(xù)投產(chǎn)。公司待一期達(dá)產(chǎn)另將適時(shí)啟動(dòng)二期項(xiàng)目280萬噸/年純堿、40萬噸/年小蘇打建設(shè)，全部建成后遠(yuǎn)興能源將具備960萬噸純堿、190萬噸小蘇打，成為純堿、小蘇打行業(yè)絕對龍頭，同時(shí)成本有望進(jìn)一步降低。
　　投資建議：遠(yuǎn)興能源為國內(nèi)資源稀缺的天然堿龍頭，阿堿一期項(xiàng)目產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)釋放產(chǎn)能，規(guī)模成本優(yōu)勢強(qiáng)化，助力公司穿越周期實(shí)現(xiàn)成長。預(yù)測公司2023-2025年收入分別為123.08 /160.38 /179.58億元，同比增長12.0% /30.3% /12.0%，歸母凈利潤分別為24.07 / 31.70 /36.62億元，同比增長-9.5% /31.7% /15.5%，對應(yīng)PE分別為10.7x /8.2x /7.1x；首次覆蓋，給予“增持-B”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期；能耗用水等指標(biāo)申請審批低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；原材料大幅波動(dòng)；大股東債務(wù)問題；子公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)。