>> 銀河證券-遠(yuǎn)興能源(000683)Q2業(yè)績環(huán)比承壓，阿拉善項目穩(wěn)步推進(jìn)-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
任文坡 |
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事件
公司發(fā)布半年度報告，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入53.6億元，同比下降8.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.5億元，同比下降34.9%。其中，23Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入28.5億元，同比下降10.3%、環(huán)比增長13.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元，同比下降51.5%、環(huán)比下降38.6%。
純堿、小蘇打及尿素價差收窄，公司Q2業(yè)績環(huán)比承壓
上半年，公司主要生產(chǎn)裝置持續(xù)保持滿負(fù)荷運行，主營產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，純堿、小蘇打及尿素產(chǎn)量分別為83.2、55.5和84.6萬噸，同比分別增長7.0%、2.0%和0.7%。純堿、小蘇打及尿素毛利率同比分別變化0.03、-15.0和-13.2個百分點。其中，小蘇打、尿素價差同比分別下降13.2%、16.7%，拖累H1業(yè)績表現(xiàn)。分季度來看，Q2公司業(yè)績有所承壓，我們認(rèn)為主要系公司主營產(chǎn)品價差環(huán)比收窄所致，Q2純堿、小蘇打及尿素價差環(huán)比分別下降10.8%、15.5%和17.2%。
純堿供需格局轉(zhuǎn)變之年，天然堿法成本優(yōu)勢顯著
上半年，純堿行業(yè)供需雙增。供給端，全國純堿產(chǎn)量1554萬噸，同比增長7.5%，產(chǎn)能發(fā)揮率達(dá)97.8%。需求端，浮法玻璃價格企穩(wěn)回升，行業(yè)利潤修復(fù)，新增點火線、復(fù)產(chǎn)較多；光伏玻璃價格走勢相對平穩(wěn)，供應(yīng)量持續(xù)增加。截至6月，全國浮法玻璃、光伏玻璃日熔量較2022年年底分別同比增長3.4%、18.8%。預(yù)計到2023年年底，純堿有效產(chǎn)能將超過3800萬噸/年。隨著“保交樓”政策的穩(wěn)步推進(jìn)，下半年地產(chǎn)竣工有望同比維持高增，或提振浮法玻璃需求。此外，光伏玻璃、新能源汽車領(lǐng)域有望為純堿貢獻(xiàn)需求增量。整體來看，遠(yuǎn)期純堿供應(yīng)壓力預(yù)計有所增大，但天然堿法較氨堿法、聯(lián)堿法成本優(yōu)勢顯著，公司作為國內(nèi)天然堿法龍頭企業(yè)，具有成本優(yōu)勢。
阿拉善項目逐步推進(jìn)，稀缺天然堿產(chǎn)能持續(xù)擴張
公司持有銀根礦業(yè)60%股權(quán)，銀根礦業(yè)阿拉善塔木素天然堿開發(fā)利用項目規(guī)劃了780萬噸/年純堿和80萬噸/年小蘇打項目。其中，一期純堿500萬噸/年、小蘇打40萬噸/年，2023年6月28日一期第一條150萬噸/年純堿生產(chǎn)線投料出品，公司后續(xù)將根據(jù)項目整體安排，對一期其余生產(chǎn)線逐條投料試車。二期純堿280萬噸/年、小蘇打40萬噸/年，計劃于2025年12月建設(shè)完成。阿拉善塔木素天然堿開發(fā)利用項目已取得全部節(jié)能報告的審查意見。據(jù)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》顯示，新建純堿（井下循環(huán)制堿、天然堿除外）屬于限制類，公司天然堿項目為稀缺性資源，隨著該項目產(chǎn)能的逐步釋放，公司有望受益于純堿產(chǎn)能規(guī)模的擴張。
投資建議
預(yù)計2023-2025年公司營收分別為118.01、148.51、166.78億元；歸母凈利潤分別為26.06、29.41、32.73億元，同比增長-2.00%、12.83%、11.30%；EPS分別為0.72、0.81、0.90元，對應(yīng)PE分別為9.92、8.79、7.90倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示
原料價格大幅上漲的風(fēng)險，產(chǎn)品景氣度下滑的風(fēng)險，新建項目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險等。
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