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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司為國內(nèi)唯一具備豐富天然堿礦資源企業(yè)，低成本擴(kuò)產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司為國內(nèi)天然堿龍頭企業(yè)，公司憑借低成本天然堿資源的工藝優(yōu)勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長，我們預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為0.90、0.98、1.13元，綜合PE及PB估值，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)為9.38元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　景氣雖向下，強(qiáng)成本支撐下無需過度擔(dān)憂。23年隨著純堿新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，供給趨于寬松，純堿景氣度預(yù)計(jì)持續(xù)下行。但考慮到當(dāng)前原材料價(jià)格，經(jīng)測(cè)算聯(lián)堿法、氨堿法的完全成本預(yù)計(jì)為1800-2000元/噸。在強(qiáng)成本支撐下，我們認(rèn)為價(jià)格有望保持在氨堿法成本線上下，無需過度擔(dān)憂。
　　公司為國內(nèi)天然堿唯一大規(guī)模企業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)謀成長。公司為目前國內(nèi)唯一一家大規(guī)模天然堿企業(yè)，目前擁有180萬噸/年純堿產(chǎn)能和110萬噸/年小蘇打產(chǎn)能。新增產(chǎn)能方面，公司阿拉善一期項(xiàng)目將于2023年6月陸續(xù)投產(chǎn)，將為公司帶來500萬噸/年純堿和40萬噸/年小蘇打新增產(chǎn)能，進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)龍頭地位。
　　阿拉善項(xiàng)目成本優(yōu)勢(shì)再擴(kuò)大，一期滿產(chǎn)滿銷下貢獻(xiàn)歸母凈利或近20億。煤炭為天然堿工藝主要原料，考慮內(nèi)蒙古地區(qū)原料煤價(jià)格較河南地區(qū)低，預(yù)計(jì)將使公司成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大200元/噸。公司對(duì)阿拉善項(xiàng)目持股60%，若一期項(xiàng)目500萬噸純堿滿產(chǎn)滿銷，即使只考慮成本優(yōu)勢(shì)700-1000元/噸，預(yù)計(jì)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)歸母凈利潤18-25億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期、竣工端表現(xiàn)持續(xù)低迷。