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報(bào)告導(dǎo)讀
　　遠(yuǎn)興能源發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收25.04億元，同比下降6.46%，環(huán)比下降4.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.52億元，同比下降17.50%，環(huán)比增長107.06%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.53億元，同比減少16.88%，環(huán)比增長91.83%，公司業(yè)績略低于預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　業(yè)績環(huán)比改善，純堿高景氣有望帶動(dòng)業(yè)績增長
　　公司營收、歸母凈利潤出現(xiàn)同比下降，但歸母凈利潤環(huán)比增長。業(yè)績變動(dòng)主要是由于23Q1小蘇打價(jià)格下跌、投資收益減少等原因所導(dǎo)致。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023Q1小蘇打均價(jià)為2263.85元/噸，截止到2023年4月24日，小蘇打價(jià)格為1763元/噸，年初至今下跌26.90%；2023Q1實(shí)現(xiàn)投資收益（對聯(lián)營和合營企業(yè)）2.07億元，同比下降37.32%，環(huán)比增長83.20%；純堿售價(jià)仍維持在歷史高位，動(dòng)力煤價(jià)格下跌利好公司利潤增長。2023Q1重質(zhì)純堿均價(jià)為2946.80元/噸，輕質(zhì)純堿均價(jià)為2738.08元/噸，價(jià)格基本穩(wěn)定，保障公司一季度歸母凈利潤增長；動(dòng)力煤2023Q1均價(jià)為1024.69元/噸，環(huán)比下降3.96%，截止到2023年4月24日，動(dòng)力煤價(jià)格為913元/噸，年初至今下跌13.05%，成本端有所改善，公司23Q1整體毛利率提高。隨著2023年地產(chǎn)板塊復(fù)蘇疊加光伏行業(yè)快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)上半年純堿價(jià)格將繼續(xù)維持高位，公司業(yè)績有望得到改善。
　　天然堿法成本優(yōu)勢顯著，公司天然堿礦資源出類拔萃
　　純堿被譽(yù)為“工業(yè)之母”，是不可或缺的基礎(chǔ)化學(xué)品之一。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司目前純堿產(chǎn)能為180萬噸/年，為國內(nèi)天然堿制堿龍頭企業(yè)。天然堿法不僅有突出的環(huán)保、節(jié)能優(yōu)勢，并且成本優(yōu)勢突出。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截止到2023年第16周，天然堿法制堿成本為937.5元/噸，而聯(lián)堿法/氨堿法成本分別為1503.66/1802.87元/噸，天然堿法成本低于聯(lián)堿法/氨堿法566.16/865.37元/噸。公司天然堿資源豐富，控股子公司中源化學(xué)擁有吳城、安棚、查干諾爾三個(gè)天然堿礦，控股子公司銀根礦業(yè)擁有內(nèi)蒙古阿拉善塔木素天然堿礦采礦權(quán)，其礦產(chǎn)品位高達(dá)65.76%，資源探明儲(chǔ)量達(dá)到7.09億噸，能夠長期滿足公司天然堿礦需求。
　　銀根礦業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)在即，打開業(yè)績成長新空間
　　控股子公司銀根礦業(yè)規(guī)劃配套建設(shè)780萬噸/年純堿，80萬噸/年小蘇打項(xiàng)目，其中一期產(chǎn)能為純堿500萬噸/年，小蘇打40萬噸/年，預(yù)計(jì)2023年6月建設(shè)完成，二期產(chǎn)能為純堿280萬噸/年，小蘇打40萬噸/年，預(yù)計(jì)2025年12月建設(shè)完成。新增產(chǎn)能順利投產(chǎn)后公司純堿總產(chǎn)能將達(dá)到960萬噸，小蘇打產(chǎn)能將達(dá)到190萬噸，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司業(yè)績快速增長。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司是國內(nèi)天然堿龍頭企業(yè)，塔木素天然堿項(xiàng)目成功投產(chǎn)后公司盈利有望高速增長。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為141.15/190.40/201.56億元，歸母凈利潤分別為32.36/47.87/55.72億元，對應(yīng)EPS分別為0.88/1.30/1.52元，對應(yīng)PE分別為8.22/5.56/4.77。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，房地產(chǎn)景氣度持續(xù)低迷，政策變動(dòng)等、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；