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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入109.87億元，同比-9.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.60億元，同比-46.25%，扣非歸母凈利潤26.63億元，同比-5.79%，Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.92/8.23/7.3/3.15億元，同比+137.79%/-10.76%/-11.09%/-89.04%。
　　 Q4拖累全年業(yè)績，純堿景氣度維持高位。2022年四季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，同比-89.04%，環(huán)比-56.85%，主要是由于原料成本上漲，同時(shí)管理費(fèi)用上升、投資收益減少等因素共同導(dǎo)致。2022年在地產(chǎn)景氣下行的大背景下，玻璃環(huán)節(jié)背負(fù)了較大庫存和盈利壓力，而純堿環(huán)節(jié)則保持了足夠的韌性。據(jù)百川盈孚，2022年全國純堿產(chǎn)量2845.89萬噸，同比+4.78%，表觀消費(fèi)量2651.77萬噸，同比基本持平。特別是出口累計(jì)205.5萬噸，同比大幅增長170.89%。行業(yè)開工率保持82%的較高水平，而庫存持續(xù)下降，2023年4月6日僅為31.25萬噸，長期維持低位。價(jià)格方面，2022年純堿平均價(jià)格2715元/噸，同比+17.58%，天然堿毛利1671元/噸，同比+24.84%，景氣度維持高位。
　　預(yù)計(jì)純堿行業(yè)景氣度有望維持至2023年上半年，公司未來主導(dǎo)行業(yè)新增產(chǎn)能。2021年底連云港堿業(yè)130萬噸/年大產(chǎn)能退出，疊加原計(jì)劃2022年4月和6月投產(chǎn)的產(chǎn)能延期至2023年，同時(shí)公司銀根礦業(yè)一期500萬噸/年純堿產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023年6月建成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度有望維持至2023年上半年。未來公司將主導(dǎo)行業(yè)產(chǎn)能新增，行業(yè)集中度不斷提升。
　　產(chǎn)業(yè)政策及成本優(yōu)勢助力公司引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。天然堿法具備的綠色環(huán)保特性符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展要求，同時(shí)具備的低成本特性優(yōu)勢顯著。從行業(yè)平均成本角度看，天然堿法成本約為863元/噸，比氨堿法1504元/噸低42%，比聯(lián)堿法1382元/噸低38%。塔木素天然堿項(xiàng)目又疊加資源品位高、規(guī)模效應(yīng)大、原料煤價(jià)格低等因素，據(jù)測算項(xiàng)目的平均成本僅為550元/噸，優(yōu)勢更加顯著，公司未來將引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)而改寫整個(gè)純堿行業(yè)的競爭格局。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為36.87/42.06/51.63億元，對應(yīng)EPS分別為1.02/1.16/1.43元，PE分別為8/7/6倍。考慮公司未來將成長為行業(yè)巨無霸，資源和成本優(yōu)勢無法復(fù)制，成長空間廣闊，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下行，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。