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主業(yè)不斷聚焦的天然堿龍頭。公司深耕天然堿行業(yè)多年，擁有安棚、吳城、查干諾爾、塔木素4處大型天然堿礦，具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、環(huán)保優(yōu)勢(shì)以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2021年公司戰(zhàn)略性剝離煤炭、甲醇業(yè)務(wù)，聚焦天然堿主業(yè)。目前公司純堿產(chǎn)能居全國(guó)第五位，小蘇打產(chǎn)能居全國(guó)第一位，尿素產(chǎn)能居全國(guó)第八位。
　　新能源拉動(dòng)純堿需求增量，合成堿新增產(chǎn)能受限，天然堿優(yōu)勢(shì)明顯。雙碳背景下，光伏玻璃及碳酸鋰需求有望拉動(dòng)純堿需求，我們測(cè)算國(guó)內(nèi)純堿需求將由22年的2652萬(wàn)噸增長(zhǎng)至27年3250萬(wàn)噸，CAGR為4.2%，其中光伏玻璃需求增量為610萬(wàn)噸，碳酸鋰需求增量為69萬(wàn)噸?；ず铣蓧A作為高耗能行業(yè)，新增產(chǎn)能受到嚴(yán)格控制，且部分低于基準(zhǔn)能耗產(chǎn)能有望逐步退出，具備環(huán)保和成本優(yōu)勢(shì)的天然堿是未來(lái)全球純堿新增產(chǎn)能主力。
　　公司天然堿礦資源儲(chǔ)備豐富，阿拉善塔木素項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。目前公司純堿產(chǎn)能180萬(wàn)噸/年，小蘇打產(chǎn)能為110萬(wàn)噸/年，尿素產(chǎn)能為154萬(wàn)噸/年。公司經(jīng)收購(gòu)后持有銀根礦業(yè)60%股權(quán)，為其控股股東，銀根礦業(yè)已取得塔木素天然堿礦采礦權(quán)權(quán)屬證書(shū)，已探明的儲(chǔ)量為70909萬(wàn)噸。塔木素項(xiàng)目規(guī)劃純堿產(chǎn)能780萬(wàn)噸/年、小蘇打產(chǎn)能80萬(wàn)噸/年，一期項(xiàng)目500萬(wàn)噸/年純堿、40萬(wàn)噸/年小蘇打已投料試車(chē)。天然堿盈利能力強(qiáng)，2018年以來(lái)公司純堿業(yè)務(wù)毛利率均超過(guò)40%，顯著高于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，塔木素堿礦埋深低、品位高，單位成本將進(jìn)一步降低。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)23-25年公司EPS分別為0.70、0.86、1.12元/股，結(jié)合可比公司估值，我們認(rèn)為適合給予公司2023年業(yè)績(jī)13倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值9.09元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原料及主要產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；新建產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期