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遠(yuǎn)興能源8月22日發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.56億元，同比下降8.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.52億元，同比下降34.85%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)10.86億元，同比下降31.46%。其中，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.52億元，同比下降10.16%，環(huán)比增長(zhǎng)13.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.00億元，同比下降51.33%，環(huán)比下降38.59%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.32億元，同比下降45.48%，環(huán)比下降33.82%。公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　公司業(yè)績(jī)略低預(yù)期，純堿下半年供給保持緊張
　　公司Q2營(yíng)收保持增長(zhǎng)主要是由于尿素產(chǎn)品銷量超預(yù)期導(dǎo)致；凈利潤(rùn)減少主要是由于23Q2純堿、尿素、小蘇打價(jià)格下滑單噸盈利減少所導(dǎo)致。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，重質(zhì)純堿2023全年均價(jià)為2637.52元/噸，同比下降5.72%，23Q2單季度均價(jià)2575.71元/噸，同比下降12.19%，環(huán)比下降12.58%；輕質(zhì)純堿2023年均價(jià)為2411.1元/噸，同比下降9.18%，23Q2單季度均價(jià)2290.14元/噸，同比下降16.33%，環(huán)比下降18.41%。純堿價(jià)格下跌主要是由房地產(chǎn)行業(yè)景氣低迷，根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，23年上半年平板玻璃產(chǎn)量為同比下降8.43%，導(dǎo)致純堿需求下滑。尿素2023年均價(jià)2453.32元/噸，同比下降8.76%，23Q2單季度均價(jià)2288.05元/噸，同比下降25.01%，環(huán)比下降14.70%。小蘇打2023年均價(jià)1961.4元/噸，同比下降19.91%，23Q2單季度均價(jià)1771.12元/噸，同比下降31.45%，環(huán)比下降21.69%。由于部分純堿廠檢修以及新增產(chǎn)能主要集中在年底前投放，我們預(yù)期下半年純堿將持續(xù)保持供給緊張狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，公司非經(jīng)常性損益為-0.34億元，是所屬企業(yè)錫林郭勒蘇尼特堿業(yè)有限公司發(fā)生采礦區(qū)違法占用土地罰款導(dǎo)致；財(cái)務(wù)費(fèi)用1.38億元，同比增長(zhǎng)250.97%，主要原因?yàn)橘J款利息增加以及利息收入減少；投資現(xiàn)金流凈額-23.39億元，同比下降230.72%，主要原因?yàn)橹Ц栋⒗扑舅靥烊粔A開發(fā)利用項(xiàng)目款增加。
　　天然堿法成本優(yōu)勢(shì)顯著，公司天然堿礦資源出類拔萃
　　純堿被譽(yù)為“工業(yè)之母”，是不可或缺的基礎(chǔ)化學(xué)品之一。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司目前純堿產(chǎn)能為330萬噸/年，為國(guó)內(nèi)天然堿制堿龍頭企業(yè)。天然堿法不僅有突出的環(huán)保、節(jié)能優(yōu)勢(shì)，并且成本優(yōu)勢(shì)突出。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截止到2023年第33周，天然堿法制堿成本為812.67元/噸，而聯(lián)堿法/氨堿法成本分別為1369.3/1536.27元/噸，天然堿法成本低于聯(lián)堿法/氨堿法556.63/723.6元/噸。公司天然堿資源豐富，控股子公司中源化學(xué)擁有吳城、安棚、查干諾爾三個(gè)天然堿礦，控股子公司銀根礦業(yè)擁有內(nèi)蒙古阿拉善塔木素天然堿礦采礦權(quán)，其礦產(chǎn)品位高達(dá)65.76%，資源探明儲(chǔ)量達(dá)到70909萬噸，是目前國(guó)內(nèi)已探明的最大天然堿礦，能夠長(zhǎng)期滿足公司天然堿礦需求。
　　銀根礦業(yè)項(xiàng)目分批投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)具備成長(zhǎng)性
　　控股子公司銀根礦業(yè)規(guī)劃配套建設(shè)780萬噸/年純堿，80萬噸/年小蘇打項(xiàng)目，其中一期產(chǎn)能為純堿500萬噸/年，小蘇打40萬噸/年，第一條150萬噸/年純堿生產(chǎn)線已于2023年6月28日投料試車，后續(xù)將逐步進(jìn)行產(chǎn)能釋放；銀根二期產(chǎn)能為純堿280萬噸/年，小蘇打40萬噸/年，預(yù)計(jì)于2025年12月建設(shè)完成。項(xiàng)目順利投產(chǎn)后公司純堿總產(chǎn)能將達(dá)到960萬噸，小蘇打產(chǎn)能將達(dá)到190萬噸，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司是國(guó)內(nèi)天然堿龍頭企業(yè)，塔木素天然堿項(xiàng)目成功投產(chǎn)后公司盈利有望高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為119.56/157.60/166.78億元，歸母凈利潤(rùn)分別為22.38/29.55/31.40億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.62/0.82/0.87元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.15/8.45/7.95倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，房地產(chǎn)景氣持續(xù)低迷，政策變動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)