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 Q2純堿價(jià)格下跌拖累公司業(yè)績，天然堿項(xiàng)目進(jìn)展順利，維持“買入”評級
　　根據(jù)公司半年報(bào)，2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.56億元，同比-8.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.52億元，同比-34.85%。對應(yīng)Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.52億元，同比-10.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.00億元，同比-51.47%，環(huán)比-38.59%。2023年Q2，受公司阿拉善天然堿項(xiàng)目投放預(yù)期影響，純堿價(jià)格快速下跌，拖累公司業(yè)績。我們調(diào)降2023-2025年公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為25.71（-14.52）、32.86（-16.04）、33.83（-15.21）億元，對應(yīng)EPS分別為0.71（-0.40）、0.91（-0.44）、0.93（-0.42）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為10.8、8.4、8.2倍。公司天然堿項(xiàng)目進(jìn)展順利，進(jìn)一步打開未來成長空間，維持公司“買入”評級。
　　受公司阿拉善天然堿項(xiàng)目投放預(yù)期影響，純堿價(jià)格快速下跌，拖累公司業(yè)績
　　根據(jù)百川盈孚、Wind數(shù)據(jù)，2023年Q2，動(dòng)力煤均價(jià)為835元/噸，環(huán)比-17.97%，河南地區(qū)重堿均價(jià)為2,561元/噸，環(huán)比-12.95%；小蘇打均價(jià)為1,612元/噸，環(huán)比-28.17%；尿素均價(jià)為2,108元/噸，環(huán)比-16.74%。Q2純堿、尿素等價(jià)格環(huán)比下跌，致公司業(yè)績環(huán)比下滑。純堿業(yè)務(wù)方面，Q2受公司阿拉善天然堿項(xiàng)目即將投產(chǎn)的預(yù)期影響，純堿價(jià)格環(huán)比下滑大幅，拖累公司純堿業(yè)務(wù)。進(jìn)入2023年Q3，公司阿堿項(xiàng)目投產(chǎn)并進(jìn)入產(chǎn)線調(diào)試階段，同時(shí)行業(yè)進(jìn)入檢修季，行業(yè)供給進(jìn)一步降低。截至8月18日，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，純堿企業(yè)庫存僅為18.23萬噸，處于歷史低位，致使Q3以來純堿價(jià)格持續(xù)上漲。
　　公司天然堿項(xiàng)目一線進(jìn)展順利，未來其余產(chǎn)線有望開始投料并加速達(dá)產(chǎn)
　　根據(jù)博源集團(tuán)公眾號(hào)，阿堿項(xiàng)目第一條150萬噸/年產(chǎn)線于6月28日正式投料，經(jīng)過進(jìn)一步調(diào)試，目前裝置已正常生產(chǎn)。根據(jù)百川盈孚，截至8月22日，銀根礦業(yè)純堿裝置正常生產(chǎn)，輕質(zhì)純堿含稅出廠價(jià)參考2,250元/噸，重質(zhì)純堿含稅出廠價(jià)格參考2,400元/噸。隨著一線裝置正常生產(chǎn)，二線150萬噸/年、三線100萬噸/年、四線100萬噸/年有望逐步開始投料并加速達(dá)產(chǎn)，看好公司成長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、項(xiàng)目指標(biāo)審批推遲、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。