>> 國海證券-遠(yuǎn)興能源(000683)點評報告：產(chǎn)品價格波動影響Q2短期業(yè)績，阿拉善第一條純堿產(chǎn)線投料試車-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
1326KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2023年8月21日，遠(yuǎn)興能源發(fā)布2023年中報：2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.56億元，同比-8.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.52億元，同比-34.9%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.08%，同比下降4.87個百分點。銷售毛利率36.62%，同比下降6.70個百分點；銷售凈利率23.77%，同比下降9.82個百分點；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額12.69億元。
其中，2023年Q2實現(xiàn)營收28.52億元，同比-10.2%，環(huán)比+13.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元，同比-51.3%，環(huán)比-38.6%；ROE為3.03%，同比下降1.99個百分點，環(huán)比下降2.02個百分點。銷售毛利率32.30%，同比下降15.32個百分點，環(huán)比下降9.25個百分點；銷售凈利率14.04%，同比下降11.88個百分點，環(huán)比下降12.00個百分點；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額6.64億元。
投資要點:
受小蘇打、尿素價格波動影響，2023H1業(yè)績同比下滑
2023H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.52億元，同比-5.62億元，主要由于：（1）小蘇打、尿素價格下降，產(chǎn)品盈利收縮。分產(chǎn)品板塊來看，2023H1，純堿實現(xiàn)營收18.25億元，同比+5%，毛利率57.97%，同比基本持平；小蘇打?qū)崿F(xiàn)營收9.17億元，同比-20%，毛利率39.88%，同比-15.0個pct；尿素實現(xiàn)營收21.29億元，同比-9%，毛利率23.76%，同比-13.2個pct。從產(chǎn)品價格價差來看，2023H1，純堿價格價差同比相對穩(wěn)定，純堿均價2367元/噸，同比-2.0%，天然堿法價差1905元/噸，同比-0.1%；小蘇打均價1730元/噸，同比-21.3%；尿素（山東）均價2319元/噸，同比-13.3%，尿素價格下滑幅度大于原材料煤炭回落幅度，價差同比-20.8%。（2）2023H1公司財務(wù)費用為1.38億元，同比增加251%，主要由于公司阿拉善塔木素天然堿開發(fā)利用項目貸款增加。（3）2023H1公司投資凈收益3.10億元，同比-0.61億元，其中，確認(rèn)烏審旗蒙大礦業(yè)投資收益3.24億元，同比-2.32億元。（4）2023H1公司營業(yè)外支出增加0.38億元，主要由于蘇尼特堿業(yè)發(fā)生采礦區(qū)違法占用土地罰款。
2023Q2主要產(chǎn)品價格震蕩下行，單季度業(yè)績有所下滑
2023Q2，公司主要產(chǎn)品價格均有所下行，影響公司單季度利潤水平。單季度來看，2023Q2，公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.00億元，同比-4.22億元，環(huán)比-2.52億元。主要受到產(chǎn)品價格下滑影響，2023Q2純堿均價為2191元/噸，同比-14.3%，環(huán)比-13.8%；小蘇打均價為1481元/噸，同比-35%，環(huán)比-25%；尿素均價為2121元/噸，同比-26%，環(huán)比-16%。此外，由于阿拉善項目相關(guān)貸款增加，財務(wù)費用同比增加0.6億元、環(huán)比增加0.2億元。
截至2023年8月21日，重質(zhì)純堿市場價2332元/噸，尿素（小顆粒）山東市場價格2520元/噸，小蘇打（華中）價格為1812元/噸，較7月初以來分別上漲8%、14%、9%，此外煤炭價格有所下降，8月21日，動力煤（秦皇島）價格805元/噸，較7月初下調(diào)4%。
阿拉善一期第一條純堿產(chǎn)線投料，看好公司未來成長
銀根礦業(yè)項目規(guī)劃年產(chǎn)780萬噸純堿、80萬噸小蘇打。據(jù)公司《關(guān)于參股子公司阿拉善塔木素天然堿開發(fā)利用項目建設(shè)方案部分內(nèi)容調(diào)整的公告》，項目一期包含純堿500萬噸/年、小蘇打40萬噸/年產(chǎn)能，二期包含純堿280萬噸/年、小蘇打40萬噸/年產(chǎn)能。
據(jù)公司中報，阿拉善天然堿項目累計投入88.34億元，一期項目第一條150萬噸/年純堿生產(chǎn)線，已于2023年6月28日投料，順利打通工藝流程并產(chǎn)出產(chǎn)品，目前正對生產(chǎn)裝置進(jìn)行調(diào)試、優(yōu)化和完善。后續(xù)公司將按照項目整體建設(shè)安排，對一期其余生產(chǎn)線逐條投料試車。銀根礦業(yè)項目新建產(chǎn)能體量大，兩期項目建成后，公司有望成為國內(nèi)純堿行業(yè)龍頭。此外，公司純堿單噸成本將進(jìn)一步降低，我們看好銀根礦業(yè)項目為公司帶來的長期成長性。
盈利預(yù)測和投資評級
基于純堿、小蘇打、尿素行業(yè)基本面分析，以及公司阿拉善項目投產(chǎn)進(jìn)度，調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為25.42、32.92、40.68億元，EPS分別為0.70、0.91、1.12元/股，對應(yīng)PE為10、8、6倍。公司銀根礦業(yè)一期第一條純堿生產(chǎn)線已于6月底投料試車，一期剩余項目預(yù)計逐步投料試車，延續(xù)公司成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險、產(chǎn)品價格大幅下跌風(fēng)險、下游需求不及預(yù)期、銀根礦業(yè)項目建設(shè)投產(chǎn)低于預(yù)期、大股東債務(wù)問題。
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