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事件：據(jù)wind，截止9月1日，輕質(zhì)/重質(zhì)純堿價(jià)格周環(huán)比分別上漲262/300元/噸，漲幅分別為8.7%/10.7%。
　　當(dāng)前純堿供給偏緊，政策有望推動(dòng)需求邊際改善。1.供給端目前廠家集中檢修，庫存逼近歷史低位，重點(diǎn)廠家江西晶昊、江蘇華昌進(jìn)入檢修，行業(yè)整體開工率處于77.69%的相對(duì)低位。需求端下游平板玻璃拿貨意愿持續(xù)提升，光伏玻璃、碳酸鋰等需求趨勢上行。2.央行與金融監(jiān)管總局在2023年8月31日發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》，且近期圍繞城中村改造、存量貸款利率等地產(chǎn)相關(guān)政策密集出臺(tái)，純堿作為地產(chǎn)鏈中平板玻璃的關(guān)鍵原料，我們認(rèn)為在供需偏緊的情況下有望推動(dòng)下游需求，實(shí)現(xiàn)價(jià)格的進(jìn)一步上漲。
　　純堿價(jià)格上漲推動(dòng)盈利提升。6月28日，塔木素一期項(xiàng)目第一條生產(chǎn)線已投料試車，年內(nèi)有投放一期全部500萬噸/年產(chǎn)能。我們按照公司塔木素一期投產(chǎn)后整體純堿權(quán)益產(chǎn)能447萬噸/年靜態(tài)測算，純堿價(jià)格每漲100元/噸，增厚每股收益0.12元。
　　行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張尚未結(jié)束，低成本持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)為公司提供安全邊際。1.當(dāng)前純堿行業(yè)仍處于產(chǎn)能集中投放階段，預(yù)計(jì)未來兩年合計(jì)新增能產(chǎn)能1200萬噸，但本輪新增產(chǎn)能中公司占比65%，本輪行業(yè)新增產(chǎn)能投放主要由公司主導(dǎo)。2.由于資源稟賦與工藝路線不同，天然堿法工藝較聯(lián)堿法和氨堿法具備顯著的成本優(yōu)勢。3.憑借資源稟賦，公司采用天然堿工藝，現(xiàn)有產(chǎn)能330萬噸，塔木素項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2025年底之前整體新增產(chǎn)能780萬噸/年，疊加中原化學(xué)180萬噸/年，屆時(shí)整體權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)到615.1萬噸/年。公司天然堿法純堿憑借低成本的優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)為公司長期業(yè)績增長提供較高的安全邊際。
　　投資建議：低成本產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張為公司業(yè)績增長提供安全邊際，同時(shí)短期地產(chǎn)政策推動(dòng)純堿漲價(jià)，公司業(yè)績具備向上彈性，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績與地產(chǎn)鏈風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的共振。維持盈利預(yù)測，即2023-2025年歸母凈利潤34.04/34.66/43.47億元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.92/7.77/6.20 X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端大幅增長的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策執(zhí)行力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。