>> 方正證券-1月PMI點(diǎn)評(píng)：從政策到經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)開始兌現(xiàn)-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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從政策到經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)開始兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)Q1經(jīng)濟(jì)景氣度環(huán)比逐步上行
制造業(yè)PMI終結(jié)三連降，環(huán)比超季節(jié)性回升0.2個(gè)點(diǎn)。在去年9月升至50%以上后，10-12月制造業(yè)pmi經(jīng)歷了連續(xù)3個(gè)月的下降，從50.2%降至49%。今年1月，環(huán)比回升0.2個(gè)點(diǎn)至49.2%。而歷史同期1月pmi往往是傾向于下降的，2013-2022年平均下降0.26個(gè)點(diǎn)。
是否來(lái)自春節(jié)錯(cuò)位影響？我們將2013年以來(lái)的歷年1月PMI環(huán)比按照春節(jié)落在1月和2月分組考察，發(fā)現(xiàn)，過去12年有8年春節(jié)落在2月（包含2024年），其中只有2019和2024年的1月PMI環(huán)比是正增長(zhǎng)，其余6個(gè)年份均為負(fù)，8年平均為-0.2%?？梢?，由于PMI是季節(jié)調(diào)整后的數(shù)據(jù)，春節(jié)錯(cuò)位帶來(lái)的影響并不大。無(wú)論是否考慮春節(jié)因素，今年1月的PMI都是超季節(jié)性回升。
從政策到經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)開始兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)Q1經(jīng)濟(jì)景氣度環(huán)比會(huì)持續(xù)上行。10月增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債后，由于支出進(jìn)度偏慢，制造業(yè)PMI在四季度逐月下行。12月開始形成支出后，首先帶來(lái)當(dāng)月基建增速的超預(yù)期增長(zhǎng)，并在1月開始傳導(dǎo)至工業(yè)生產(chǎn)。10月增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債，加上12月凈投放3500億PSL，所帶來(lái)的政策效應(yīng)在Q1逐步傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)基本面，預(yù)計(jì)后兩個(gè)月景氣度會(huì)持續(xù)上行。
制造業(yè)：產(chǎn)需邊際改善，帶動(dòng)企業(yè)開啟補(bǔ)庫(kù)
產(chǎn)需都在邊際改善，生產(chǎn)的回升幅度大于需求，并且生產(chǎn)位于榮枯線上，需求仍在榮枯線下，產(chǎn)需失衡可能仍在加劇。1月制造業(yè)PMI生產(chǎn)分項(xiàng)51.3%，較上月環(huán)比回升1.1個(gè)點(diǎn)；代表需求的新訂單分項(xiàng)49.2%，環(huán)比回升0.3個(gè)點(diǎn)。生產(chǎn)強(qiáng)于需求的格局仍在延續(xù)。
外需回升幅度較大。1月新出口訂單指數(shù)為47.2%，環(huán)比回升1.4%。上一次PMI出口訂單大幅回升是在去年9月，環(huán)比從46.7%回升至47.8%，回升1.1個(gè)點(diǎn)。而當(dāng)月海關(guān)統(tǒng)計(jì)的美元計(jì)價(jià)出口環(huán)比增長(zhǎng)5%，增速達(dá)到近十年同期最高水平，同期歷史均值僅為1.8%。
分行業(yè)來(lái)看，高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)景氣回升，前者PMI從50.3%回升至51.1%，后者從49.4%回升至50.1%，回到榮枯線以上。裝備制造業(yè)景氣小幅下降0.1個(gè)點(diǎn)，但仍處在榮枯線上；基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI為47.6%，仍位于榮枯線下。
隨著需求邊際改善，企業(yè)可能正在開啟補(bǔ)庫(kù)存。制造業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)環(huán)比提高1.6個(gè)點(diǎn)，同時(shí)采購(gòu)量指數(shù)環(huán)比回升0.2個(gè)點(diǎn)，或意味著企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存正在開啟。工業(yè)數(shù)據(jù)也可作為輔證，工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存名義增速?gòu)?1月的1.7%回升至12月的2.1%，剔除價(jià)格因素后的實(shí)際庫(kù)存增速?gòu)?0月的4.6%回升至12月的4.8%。
價(jià)格仍然偏弱，1月PPI同比可能與上月大致持平在-2.7%左右。1月制造業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比下行1.1個(gè)點(diǎn)至50.4%，出廠價(jià)格環(huán)比下行0.7個(gè)點(diǎn)至47%，工業(yè)價(jià)格仍然偏弱。按照制造業(yè)PMI價(jià)格推算，1月PPI環(huán)比可能為-0.34%左右，同比可能為-2.7%左右，與上月基本持平
服務(wù)業(yè)：環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性，但服務(wù)價(jià)格有所回落
服務(wù)業(yè)景氣度時(shí)隔兩個(gè)月后回升到榮枯線以上。1月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比上行0.8個(gè)點(diǎn)至50.1%，這是自11-12月連續(xù)兩個(gè)月短暫跌破榮枯線后，首次再回50%以上。并且環(huán)比0.8%要強(qiáng)于2013-2022年的季節(jié)性，這十年間服務(wù)業(yè)PMI歷史均值為-0.5%。
分項(xiàng)來(lái)看，服務(wù)業(yè)需求邊際改善，新訂單指數(shù)回升0.7個(gè)點(diǎn)至47.7%；企業(yè)預(yù)期仍處于59.3%的高位，要高于此前6個(gè)月的均值；從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比回升0.1個(gè)點(diǎn)至46.4%，表明服務(wù)業(yè)就業(yè)有所改善。但服務(wù)業(yè)價(jià)格環(huán)比回落0.2個(gè)點(diǎn)至48.7%。
建筑業(yè)：進(jìn)入淡季，建筑業(yè)景氣度環(huán)比回落
1月建筑業(yè)景氣度大幅下行3個(gè)點(diǎn)至53.9%。受冬季低溫天氣及春節(jié)假日臨近等因素影響，建筑業(yè)進(jìn)入施工淡季。整體來(lái)看，1-2月建筑業(yè)景氣度環(huán)比增速大多下行幅度較大（圖表8）。2013-2022年，建筑業(yè)景氣環(huán)比在1月是-0.7%，在2月是-1.8%（剔除2020年2月極端值）。2013年2月、2016年2月、2018年1月、2021年2月均出現(xiàn)環(huán)比降幅接近或超過3個(gè)點(diǎn)的情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）消費(fèi)需求修復(fù)不及預(yù)期；（2）房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)下行；（3）外需拖累超預(yù)期。
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