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1月回顧：短期調(diào)整，堅定看好2024年醫(yī)藥行情。2024年1月醫(yī)藥生物板塊下跌18.59%，同期滬深300下跌6.29%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約12.30%，位列31個子行業(yè)第28位。其中醫(yī)療器械、化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、中藥、醫(yī)療服務(wù)分別下跌15.99%、19.92%、23.11%、9.72%、12.56%、23.70%，中藥和醫(yī)藥商業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健。醫(yī)藥板塊由于在2023年四季度受到資金青睞表現(xiàn)強(qiáng)勢，年初以來跟隨市場回調(diào)明顯。我們認(rèn)為板塊回調(diào)與行業(yè)基本面關(guān)系較小，更多來自宏觀、資金層面的整體風(fēng)險，因此我們認(rèn)為一旦市場消化短期擔(dān)憂及情緒實(shí)現(xiàn)回暖，醫(yī)藥板塊有望成為全市場表現(xiàn)最亮眼的行業(yè)之一。
　　基金持倉仍處底部區(qū)間，積極把握左側(cè)窗口。近期基金持倉數(shù)據(jù)披露，1）從持倉比例來看，A股基金前十大重倉醫(yī)藥板塊占比12.90%(環(huán)比下降0.06p)，扣除醫(yī)藥基金后占比7.00%(環(huán)比上升0.19pp)?？鄢t(yī)藥基金后醫(yī)藥板塊低配0.84%，配置占比較202303上升0.06pp。2）A股基金持有市值前十大的醫(yī)藥個股為：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、愛爾眼科、智飛生物、同仁堂、金域醫(yī)學(xué)、藥明生物、人福醫(yī)藥、惠泰醫(yī)療；較2023年Q3前十新增智飛生物、人福醫(yī)藥、惠泰醫(yī)療。3）A股持倉基金數(shù)排名靠前的個股為:恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、智飛生物、人福醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、愛爾眼科、百濟(jì)神州、信達(dá)生物，相比2023年Q3新增信達(dá)生物。4）A股基金持倉增持金額前五的醫(yī)藥個股為:智飛生物、邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、華大智造，持倉減持金額前五的醫(yī)藥個股為:藥明康德、藥明生物、愛爾眼科、凱萊英、華潤三九。當(dāng)前醫(yī)藥板塊多重底部明確，基金持倉配置仍處于底部區(qū)間，建議把握左側(cè)區(qū)間積極布局。
　　 2月布局思路：建議加大配置防御屬性資產(chǎn)、重視高股息國改標(biāo)的，疊加關(guān)注一季報超預(yù)期機(jī)會。當(dāng)前市場環(huán)境復(fù)雜、宏觀擾動因素較多，短期存量資金博弈明顯，從1月的個股漲跌幅分析可以看出，高股息、低估值、有催化（業(yè)績、國改、激勵等）的個股走勢明顯相對強(qiáng)勢，而以“成長”屬性為代表的個股則下跌明顯?？紤]當(dāng)前市場風(fēng)格可能持續(xù)一段時間，我們建議加大對防御屬性資產(chǎn)的配置。近期國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)管理局公開表示，要深入推進(jìn)提高央企控股上市公司質(zhì)量專項(xiàng)行動，完善上市公司績效評價體系，并提出將把市值管理成效納入對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核。目前醫(yī)藥板塊央國企市值約1.04萬億，占行業(yè)市值約17%，以TTM估值法計算其平均PE約15.1倍，與醫(yī)藥行業(yè)平均24.2倍PE（剔除異常值）相比提升空間顯著，伴隨新一輪國改行動實(shí)施方案的扎實(shí)推進(jìn)，相關(guān)上市公司有望持續(xù)提質(zhì)增效，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，同時疊加分紅派息水平不斷提升，建議持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥商業(yè)、中藥、血制品板塊的優(yōu)質(zhì)國企。
　　隨著1月年報業(yè)績預(yù)告落幕，醫(yī)藥板塊共有242家企業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)告及快報，其中預(yù)增135家，預(yù)減107家。部分公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，如艾力斯（歸母凈利潤同比+390%，下同）、百克生物（+159%~192%）、澳華內(nèi)鏡（+138%~201%）、貝達(dá)藥業(yè)（+120%~154%）、微電生理（+68%~102%）、康恩貝（+65%~90%）、惠泰醫(yī)療（+42%~58%）、東阿阿膠（+41%~49%）。進(jìn)入2月，市場對Q1業(yè)績的關(guān)注度提升顯著，我們建議重點(diǎn)布局前期關(guān)注度較低，一季度業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績超預(yù)期的細(xì)分個股，如仿制藥CRO等。
　　2月重點(diǎn)推薦：智飛生物、華潤三九、益豐藥房、東阿阿膠、健友股份、百克生物、聯(lián)邦制藥、九強(qiáng)生物、九典制藥、仙琚制藥、諾泰生物、陽光諾和、百誠醫(yī)藥、健世科技-B。
　　中泰醫(yī)藥重點(diǎn)推薦1月平均下跌18.35%，跑贏醫(yī)藥行業(yè)0.24%，其中東阿阿膠（+6.47%）表現(xiàn)亮眼。
　　行業(yè)熱點(diǎn)聚焦：（1）國家醫(yī)保局：282個統(tǒng)籌地區(qū)實(shí)現(xiàn)醫(yī)保支付方式改革實(shí)際付費(fèi)。（2）國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)增進(jìn)老年人福祉的意見》。（3）中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳聯(lián)合印發(fā)《浦東新區(qū)綜合改革試點(diǎn)實(shí)施方案（2023－2027年）》。
　　市場動態(tài)：對2024年初到目前的醫(yī)藥板塊進(jìn)行分析，醫(yī)藥板塊收益率-18.6%，同期滬深300絕對收益率-6.3%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約12.3%。2024年1月醫(yī)藥生物板塊下跌18.59%，同期滬深300下跌6.29%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約12.30%，位列31個子行業(yè)第28位。其中醫(yī)療器械、化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、中藥、醫(yī)療服務(wù)分別下跌15.99%、19.92%、23.11%、9.72%、12.56%、23.70%。以2024年盈利預(yù)測估值來計算，目前醫(yī)藥板塊估值21.6倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率約為15.5倍，醫(yī)藥板塊相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為39.0%。以TTM估值法計算，目前醫(yī)藥板塊估值21.3倍PE，低于歷史平均水平（35.9倍PE），相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為32.9%。
　　風(fēng)險提示：政策擾動風(fēng)險、藥品質(zhì)量問題、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。