>> 國海證券-中國神華(601088)2023年業(yè)績預告點評：量增價穩(wěn)，央企市值考核或推動估值抬升-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳晨,王璇 |
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事件:
2024年1月30日，中國神華發(fā)布2023年度業(yè)績預告：按中國企業(yè)會計準則，預計公司2023年度實現(xiàn)歸母凈利潤578億元至608億元，同比減少88億元至118億元，下降12.6%至16.9%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤613億元至643億元，同比減少60億元至90億元，下降8.5%至12.8%。而根據(jù)中國神華港股業(yè)績預告，國際會計準則下，公司2023年實現(xiàn)歸母凈利潤627億元至657億元，同比下降9.9%至14%，降幅更低。
分季度來看，按中國企業(yè)會計準則，2023年第四季度，預計公司實現(xiàn)歸母凈利潤95億元至125億元，環(huán)比下降36%至16%，同比下降9%至增長19%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤135億元至165億元，環(huán)比下降9%至增長11%，同比增長13%至38%。
投資要點:
公司業(yè)績變動主要原因：煤炭業(yè)務由于煤價下降利潤有所下滑，電力業(yè)務由于售電量增加（新機組投運）及煤炭采購價格下降等因素，利潤同比增長，另外聯(lián)營企業(yè)的投資收益同比增長。
產(chǎn)銷量：煤炭、電力、航運增量明顯。2023年公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3.2億噸，同比+3.5%，煤炭銷量4.5億噸，同比+7.7%；總發(fā)電量為212十億千瓦時，同比+11%；總售電量為200十億千瓦時，同比+11%；自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量309十億噸公里，同比+4%；自有港口裝船量（黃驊港及天津煤碼頭）255百萬噸，同比+2%；航運貨運量153百萬噸，同比+12%，航運周轉(zhuǎn)量165十億噸海里，同比+23%；聚烯烴銷量70.6萬噸，同比+1%。
單第四季度，公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量0.83億噸，同比+5.8%，環(huán)比+1.5%，實現(xiàn)煤炭銷量1.18億噸，同比+8.2%，環(huán)比+2.5%；總發(fā)電量56十億千瓦時，環(huán)比持平，同比+14.6%，總售電量為53十億千瓦時，同比+15%，環(huán)比+0.7%；航運貨運量43百萬噸，同比+30%，環(huán)比+14%；航運周轉(zhuǎn)量46十億噸海里，同比+44%，環(huán)比+15%。第四季度煤炭產(chǎn)銷量、發(fā)電量及售電量、航運周轉(zhuǎn)量及貨運量同比均有增加，推動業(yè)績向好。
煤炭：價格趨穩(wěn)，仍有規(guī)模增長空間。動力煤年度長協(xié)價格及市場煤價格波動逐步收窄，2024年1月年度長協(xié)價為710元/噸與2023年12月持平；秦港動力末煤平倉價1月均價（截至1月31日）為913元/噸，較2023Q4均價下跌4.7%，仍高于2023Q3均價。未來隨著大雁礦業(yè)（2處生產(chǎn)煤礦以及3處探礦權(quán)，在產(chǎn)產(chǎn)能1070萬噸/年）和杭錦能源（1處在建煤礦，產(chǎn)能1000萬噸/年）的收購和建設，以及新街礦區(qū)的建設，規(guī)模仍將繼續(xù)增加。
電力：新機組投運推動量增。從2022年開始，分別有羅源灣項目2號機組（1000MW，2022年4月27日投運）、北海電廠2號機組（1000MW，2022年12月30日投運）、岳陽項目1號機組（1000MW，2023年10月26日投運）、岳陽項目2號機組（1000MW，2023年12月17日投運）、清遠一期1號機組（1000MW，2023年12月17日投運）、清遠一期2號機組（1000MW，2023年12月25日投運）等多個機組投運，同時全社會用電需求增長，推動公司發(fā)電量及售電量增長明顯。
航運：航運貨運量及航運周轉(zhuǎn)量同比增長的主要原因是，煤炭銷量增加導致航運需求增加，以及長航線業(yè)務量增加。
央企市值考核，估值有望提升。2024年1月24日，國務院國資委產(chǎn)權(quán)管理局負責人謝小兵在國新辦新聞發(fā)布會上表示，將進一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核。中國神華也表示將積極落實市值管理考核要求，政策推動下，公司估值有望進一步提升。
盈利預測與估值：預計2023-2025年歸母凈利潤分別為593.1/618.6/641.5億元（基于審慎性原則，暫不考慮收購事項對公司的影響），同比-15%/+4%/+4%；EPS分別為2.99/3.11/3.23元，對應當前股價PE為12.43/11.92/11.50倍。公司具備“煤電路港航”產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，煤炭銷售長協(xié)占比高，業(yè)績穩(wěn)健，長期重視投資者回報，分紅比例高（若維持2.55元/股分紅，對應1月31日收盤價股息率達到6.9%），央企市值考核推動下，估值有望進一步提升，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟需求不及預期風險；安全生產(chǎn)事故風險；公司管理及運營風險；政策調(diào)控力度超預期風險等；資產(chǎn)收購進度不及預期風險。
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