>> 國泰君安-中國神華(601088)2023年業(yè)績預告點評：煤價下跌拖累業(yè)績，煤電一體化平抑波動-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 894KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃濤,鄧鋮琦 |
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本報告導讀：
高基數(shù)疊加煤價下跌，2023年業(yè)績下滑；非經(jīng)常性損益拖累Q4業(yè)績；在建火電裝機陸續(xù)投產(chǎn)，煤電一體化平抑周期波動。
投資要點：
下調(diào)盈利預測，上調(diào)目標價，增持評級。公司發(fā)布2023年業(yè)績預告，預計歸母凈利578-608億元(-12.6%~-16.9%)，業(yè)績符合預期，考慮到煤價中樞下移，下調(diào)2023-2025年EPS至2.99、3.08、3.09（原3.24、3.28、3.33）元，鑒于公司高分紅，給予公司2024年高于同行的13倍PE，上調(diào)目標價至40.04（原39.36）元目標價，增持評級。
高基數(shù)疊加煤價下跌，2023年業(yè)績下滑。公司2023年預計實現(xiàn)歸母凈利中樞593億元（-14.8%）：1）公司2023年實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3.2億噸（+3.5%），銷量4.5億噸（+7.7%）；2）煤價下跌拖累煤炭板塊盈利，據(jù)wind，2023年港口年度長協(xié)價714元/噸（-8元/噸），市場煤均價976元/噸（-304元/噸），公司2023Q1-3年度長協(xié)煤銷量占自產(chǎn)煤銷量比重為82%，意味著公司尚有約18%的自產(chǎn)煤售價受市場煤價波動影響；3）受鐵路檢修較多等因素影響，鐵路分部成本增長、利潤下降；4）營業(yè)外支出同比增加；5）上年同期公司部分煤炭子公司匯算清繳企業(yè)所得稅時以前年度多繳稅額抵減了當期所得稅。
非經(jīng)常性損益拖累Q4業(yè)績。2023Q4實現(xiàn)歸母凈利中樞110億元（同比+4.8%，環(huán)比-26.7%），環(huán)比大幅下降主因非經(jīng)常性損失大幅增加，23Q4扣非凈利中樞150億元（環(huán)比+3.9%），Q4非經(jīng)常性損失高達40億元。
在建火電裝機陸續(xù)投產(chǎn)，煤電一體化平抑周期波動。1）2023年實現(xiàn)售電量1998億千瓦時（+11.1%），主要受益于新機組投運；2）公司持續(xù)推進煤電一體化，2023年受益于售電量增長、燃煤平均采購價格下降，發(fā)電分部利潤增長；3）公司尚有在建、已核準但尚未開建的火電裝機合計6.8GW，持續(xù)貢獻增量。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期；煤價超預期下跌。
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