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全球領(lǐng)先的以煤炭為基礎(chǔ)的綜合能源上市公司。中國(guó)神華是國(guó)家能源集團(tuán)旗下以煤炭為基礎(chǔ)的綜合能源上市公司，主要經(jīng)營(yíng)煤炭、電力、新能源、煤化工、鐵路、港口、航運(yùn)七大板塊業(yè)務(wù)，形成煤炭“生產(chǎn)—運(yùn)輸（鐵路、港口、航運(yùn)）—轉(zhuǎn)化（發(fā)電及煤化工）”一體化運(yùn)營(yíng)模式，其煤炭開采、安全生產(chǎn)技術(shù)處于國(guó)際先進(jìn)水平，清潔燃煤發(fā)電、重載鐵路運(yùn)輸?shù)燃夹g(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。
　　煤炭：行業(yè)龍頭，資源豐富，產(chǎn)能先進(jìn)。公司煤炭資源儲(chǔ)量（329.0億噸）和可采儲(chǔ)量（138.9億噸）均居板塊第一；資源優(yōu)質(zhì)（主力煤礦生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)環(huán)保動(dòng)力煤）；總產(chǎn)能3.6億噸/年，煤礦平均年產(chǎn)量超千萬(wàn)噸，生產(chǎn)成本低于大多數(shù)煤炭企業(yè)。
　　電力：裝機(jī)以煤電為主，電廠分布臨近終端。公司主要控制并運(yùn)營(yíng)大容量、高參數(shù)的清潔燃煤機(jī)組，截止2022年底,公司發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為4030萬(wàn)千瓦，在建、已核準(zhǔn)但尚未開建的裝機(jī)容量約1000萬(wàn)千瓦。公司電廠分布臨近消費(fèi)終端，電價(jià)較高，電力需求較好，發(fā)電效率高于全國(guó)平均水平。
　　運(yùn)輸：鐵路、港口、航運(yùn)規(guī)?；惑w化。公司擁有10條鐵路運(yùn)線、3家港務(wù)公司、40搜貨船組成的大規(guī)模一體化運(yùn)輸體系，保障公司煤炭的采購(gòu)和銷售，將市場(chǎng)上煤炭的供應(yīng)和需求進(jìn)行有效匹配，近年來(lái)營(yíng)收呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，運(yùn)輸板塊盈利水平較高，2023H1運(yùn)輸營(yíng)收占比約4.5%，但毛利占比達(dá)16.6%。
　　投資價(jià)值分析：煤電一體低波動(dòng)，穩(wěn)健分紅高回報(bào)。煤電一體化運(yùn)營(yíng)，可以降低煤價(jià)波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)煤炭和電力企業(yè)由周期波動(dòng)趨于穩(wěn)健。由于長(zhǎng)協(xié)煤占比較高，中國(guó)神華煤價(jià)波動(dòng)僅為市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)的36%。公司歷史股息率居煤炭行業(yè)前列，通過(guò)高分紅承諾穩(wěn)定分紅預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)23-25年收入分別為3471.8/3565.1/3652.5億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)603.5/624.6/638.5億元，每股收益23-25年分別為為3.0/3.1/3.2元。我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間在33.2-34.6元之間，相對(duì)于公司11月10日收盤價(jià)有6.8%-11.3%溢價(jià)空間?？紤]公司是全球領(lǐng)先的以煤炭為基礎(chǔ)的綜合能源上市公司，資源豐富、產(chǎn)能先進(jìn)，產(chǎn)運(yùn)銷七板塊業(yè)務(wù)協(xié)同，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)，股息回報(bào)豐厚，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致煤炭需求下降、新能源快速發(fā)展替代煤電需求、安全生產(chǎn)事故影響、公司核增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司分紅率不及預(yù)期。